雷赛智能-公司研究报告-运控平台铸底座人机“手眼脑”协同开新局-250703（27页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：步进系统与 PC-based 控制器龙头地位稳固，布局 PLC+伺服系统构建“控制器+伺服+步进”整体解决方案、渠道优化、管理精进助力穿越周期；前瞻布局人形机器人核心执行器（无框力矩/空心杯电机、灵巧手）,有望受益全球人形机器人行业高速增长贝塔。工控：工控：运控平台化布局见成效，变革持续赋能主业行稳致远。运控平台化布局见成效，变革持续赋能主业行稳致远。25Q1 自动化市场经历连续 9 个季度负增长后迎来小幅正增长，设备更新政策持续发力，看好 25 年工控需求弱复苏。公司以步进系统、控制卡起家，拓展伺服&PLC 市场,逐渐完成平台化布局：伺服系统：根据 M

2、IR 数据，24 年国内市场规模超 200 亿元，公司 20-24 年营收 CAGR 35%，25Q1 市占率提升至 3.6%，内资第 2。控制类：24 年国内 PLC 市场需求 158 亿元（MIR），国产替代仍是主旋律；公司加大 PLC 研发，24 年 PLC 相关产品收入同比+88%。21 年以来公司展开新一轮战略升级：构建“行业+区域+产品”三线协同销售体系，引入优质渠道商实现直销向渠道转型（24年经销占比达 48%）；引进华为领先战略模式，组织架构升级为高效“集成作战”流程型。24 年净利率修复至 13.2%，变革红利持续释放；25 年推出股权激励+员工持股计划，彰显长期发展信心。机

3、器人：机器人：人形机器人东风至，运控专家助力“手眼脑”协同。人形机器人东风至，运控专家助力“手眼脑”协同。行业：特斯拉预计 25 年量产 5 千台 Optimus，26 年扩产至 5 万台，人形机器人进入量产元年，核心执行器（无框力矩电机、空心杯电机、灵巧手等）需求有望快速增长。公司：24 年成立上海雷赛机器人、深圳灵巧驱控分别专注于无框力矩电机、空心杯电机研发生产，年产能 30/12 万台，24 年底无框力矩电机意向订单突破 10 万台；25 年 6 月发布新一代灵巧手解决方案，产品性能领先，预计将于 25Q3 启动试产试销和小批量生产。二十余年运动控制研发积累构建关键竞争优势，“小脑”进入

4、研发阶段，前瞻卡位有望打开成长新空间。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 2.7/3.4/4.3 亿元，同比增长36.4%/25.3%/24.4%，考虑到公司是国内步进系统和 PC-based 控制器龙头，拓展 PLC+伺服完成运动控制平台化布局；前瞻性卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，给予公司 25 年 60 倍 PE 估值，对应目标价 52.21 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 下游制造业不景气、技术研发不及预期、市场竞争加剧等 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,415 1,5

5、84 1,981 2,441 2,937 营业收入增长率 5.79%11.93%25.03%23.22%20.32%归母净利润(百万元)139 200 273 343 426 归母净利润增长率-37.10%44.67%36.36%25.32%24.41%摊薄每股收益(元)0.448 0.652 0.870 1.090 1.357 每股经营性现金流净额 0.28 0.69 0.71 0.68 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄)10.51%13.48%16.56%18.45%20.18%P/E 48.10 47.25 47.42 37.84 30.41 P/B 5.05 6.37 7.85 6

6、.98 6.14 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50016.0023.0030.0037.0044.0051.0058.00240703241003250103250403250703人民币(元)成交金额(百万元)成交金额雷赛智能沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、工业自动化：运动控制平台化布局见成效，变革持续赋能主业行稳致远.5 1.1 二十余年专注运动控制领域，坚守智能制造主航道、打造机器人辅赛道.5 1.2 步进系统&PC-based 控制器龙头，拓展 PLC、伺服打开成长空间.6 1.2.1 伺服系统：