美高梅中国-港股公司研究报告-“小而美”服务出众非博彩强劲协同-250709（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美高梅中国美高梅中国(2282 HK)港股通港股通 “小而美”服务出众，非博彩强劲协“小而美”服务出众，非博彩强劲协同同 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):18.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍 联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)18.00 收盘

2、价(港币 截至 7 月 9 日)15.40 市值(港币百万)58,520 6 个月平均日成交额(港币百万)83.73 52 周价格范围(港币)8.83-15.46 BVPS(港币)0.14 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)31,387 31,616 32,347 33,585+/-%27.15 0.73 2.31 3.83 归属母公司净利润(百万)4,603 5,170 4,816 4,969+/-%74.48 12.31(6.86)3.18 EPS(最新摊薄

3、)1.21 1.36 1.26 1.30 ROE(%)(1,151)132.14 54.25 41.36 PE(倍)12.45 11.08 11.90 11.53 PB(倍)108.63 7.85 5.48 4.22 EV EBITDA(倍)8.50 8.04 7.53 6.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 09 日中国香港 博彩博彩 我们认为澳门博彩板块存在配置机会。近期板块普涨主系：1）访澳客流强劲：五一、端午客流同比均增加；2）GGR 回升：五一 GGR 超预期，6 月更是淡季不淡；3）非博彩积极推进：5-6 月郑秀文、权志龙和张学友等轮番登台，叠加泡泡玛特大

4、型 IP 装置展示，暑期更有陈奕迅、林忆莲等接力引流。我们认为，演唱会和潮玩经济等非博彩活动将带动客流和现金流持续上升。六家博企中，美高梅中国表现持续向好，我们认为主系：1）公司“小而美”，公关服务出众，高端客流强劲；2）博彩业务恢复优于行业水平，1Q GGR 恢复至 19 年同期 131%（行业 76%），EBITDA 利润率维持高水平；3）公司持续推进非博彩布局，强化多元业态协同。重申“买入”。美高梅中国股价自 6/13 HKD10.68 至 7/8 HKD15.08，涨幅 41.2%。港股银河/金沙/永利/澳博/新濠期间涨幅 16.6/25.6/23.9/19.8/57.1%。五一分水岭

5、，五一分水岭，6 月再下一城，恢复创月再下一城，恢复创 19 年后新高，暑期有望持续年后新高，暑期有望持续 五一假期访澳日均客流 17 万（去年同期 12.1 万），叠加假期后郑秀文演唱会等非博彩活动协同，推动澳门五月 GGR 环比+12%，同比+5%，恢复至19年同期的 82%。端午假期三天共 39万人次访澳（24年同期 34.2万人次）。6 月则淡季不淡，澳门 GGR 跟五月相若，同比+19%，恢复至 19 年同期的88%，为疫情以来恢复最好月度，主系高端客流带动。不过，此前 1Q 过夜旅客占比降至 41%（对比 1Q19 的 46%），而旅客人均非博彩消费同比-13%，或证明澳门客源的贡

6、献度呈二八分化，而五一开始高端客有回流迹象。便捷出行和支付政策便捷出行和支付政策吸引吸引客流；演唱会和潮玩经济拉动暑期客流；演唱会和潮玩经济拉动暑期 GGR 我们认为 2H25 澳门博彩板块的上行趋势有望受政策利好、财富效应和非博彩协同而延续。珠澳“一签多行”、香港“跨境支付通”，叠加“金股币”齐涨财富效应，或增强旅客的出行与消费意愿。博企积极部署非博彩活动，5 月郑秀文回归开唱，6 月张学友、权志龙接力登场，后续更有陈奕迅、林忆莲等面向中老年高消费群体。同时，Labubu 等泡泡玛特大型 IP 也于 6-9月登陆澳门，进驻官也街等热门景点，广吸各年龄层游客打卡互动。博企针对不同客群设计的非博