三七互娱-公司深度报告：《斗罗大陆猎魂世界》等头部游戏催化估值有望修复-250708（16页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|游戏 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三七互娱(002555)报告日期：2025 年 07 月 08 日 斗罗大陆：猎魂世界等头部游戏催化，斗罗大陆：猎魂世界等头部游戏催化，估值估值有望有望修复修复 三七互娱三七互娱深度深度报告报告 投资要点投资要点 公司头部游戏寻道大千、公司头部游戏寻道大千、Puzzles&Survival等业绩确定性高，重点新品等业绩确定性高，重点新品斗罗大陆：猎魂世界上线在即，有望超越前作斗罗大陆：魂师对决，带斗罗大陆：猎魂世界上线在即，有望超越前作斗罗大陆：魂师对决，带来业绩及估值修复。来业绩及估值修复。公司研发的斗罗大陆：猎魂世界

2、是一款基于人气小说斗罗大陆打造的高自由度 3D 开放世界 MMORPG 手游，截止 2025年 7月 1 日，官方预约人数已超过 1000 万，目前官方定档 7 月 11日全渠道公测。我们回顾了前作，2021 年 3月上线的斗罗大陆：魂师对决的产品表现，魂师对决有近 7个月的时间稳定在畅销榜前十，其升级迭代版本表现值得期待。25Q2 起公司业绩持续向上，起公司业绩持续向上，时光大爆炸 英雄没有闪时光大爆炸 英雄没有闪等进入利润回收周期等进入利润回收周期 25Q1时光大爆炸 英雄没有闪等多款新游表现亮眼推动收入环比增长，其中时光大爆炸跻身微信小游戏畅销榜第 4名，英雄没有闪上线后迅速冲进 iOS

3、 畅销榜前五，并在 4月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。但新游投放推动费用增加致业绩下滑，25Q2 有望进入利润回收周期。游戏储备丰富，游戏储备丰富，涵盖涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类、卡牌、模拟经营等多元品类 除国漫东方玄幻 MMORPG斗罗大陆：猎魂世界之外，公司还储备有古风水墨模拟经营赘婿等多款储备产品，均已获批版号，此外公司储备有日式 Q版 MMORPG代号 MLK、写实三国等产品，有望带来业绩增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 191/219/253 亿元，同比分别增长9.74%/14.7%/15.

4、1%；归母净利润分别为 27.6/32.8/37.9亿元，同比增长3.17%/18.8%/15.6%，当前时间点对应 P/E分为 14.8/12.5/10.8 倍。根据可比公司估值法，我们采用恺英网络、巨人网络、神州泰岳、完美世界、吉比特作为可比公司，25E/26E 平均 P/E估值分别为 26.6X/20.5X。我们认为公司新游表现可期、新品储备丰富，2025-2026 年业绩有望持续增长，给予公司 2026年 20X目标 P/E 估值，目标市值 656亿元，对应 29.7 元。风险提示风险提示 立案处罚未落地、监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险

5、。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：冯翠婷分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 分析师：陈磊分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 基本数据基本数据 收盘价￥18.33 总市值(百万元)40,550.32 总股本(百万股)2,212.24 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 Q3业绩符合预期，新产品周期将至 三七互娱点评报告 2022.10.31 2 收入成本周期错配，致利润同比下降 31-42%三七互娱点评报告 2022.10.12 3 海外营收占比大增，费用端全面优化 三七互娱点评报告 2022.09.01 财务摘要财务摘要 Tabl

6、e_Forcast(百万元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,441 19,140 21,949 25,260(+/-)(%)5.40%9.74%14.68%15.08%归母净利润 2,673 2,758 3,276 3,788(+/-)(%)0.54%3.17%18.80%15.62%每股收益(元)1.21 1.25 1.48 1.71 P/E 15.30 14.83 12.49 10.80 资料来源：浙商证券研究所 -7%7%20%33%47%60%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/0625