医疗服务行业:美丽田园招股说明书整理-220516(21页).pdf

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1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗服务指数 1359 沪深 300 指数 3989 上证指数 3084 深证成指 11160 中小板综指 11229 相关报告相关报告 1.药房:行业景气度回升,龙头公司大有可为-药店行业研究 ,2022.1.4 2.DRG 支付方式改革,推动医院提质增效-DRG 支付改革行业报告 ,2021.12.27 3.行业更新:牙博士招股说明书整理-牙博士招股书整理 ,2021.10.7 4.行业更新:瑞尔集团招股说明书整理-医疗服务行业周报 ,2021.7.4 5.多部委共同出台十四五医疗卫

2、生建设方案-医疗板块行业研究(动态. ,2021.7.2 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 美丽田园美丽田园招股说明书整理招股说明书整理 投资投资要素要素 深耕健康与美丽管理赛道近深耕健康与美丽管理赛道近 30 载,专业奠定龙头地位载,专业奠定龙头地位。公司是国内最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商,旗下涵盖旗舰品牌美丽田园以及贝黎诗、秀可儿及研源等新兴品牌。截至2021 年末,公司在全国拥有 177 家直营店及 160 家加盟店,门店覆盖中国内地 18 个省、自治区及直辖

3、市的 21 个城市已于三个一线城市(即北京、上海及深圳)拥有 87 家门店,在新一线城市拥有额外 70 家门店,占门店总数的 88.7%,成为顶尖市场参与者。2021 年公司收入 17.8 亿元,同比增长18.5%;净利润 2.08 亿元。 身体及皮肤护理服务市场规模有万亿潜力身体及皮肤护理服务市场规模有万亿潜力。2020 年身体及皮肤护理服务市场规模为 4,489 亿元,预计 2030 年增至 10,567 亿元,2020-2030 年CAGR 为 8.9%。其中日常面部及身体护理服务市场规模由 2016 年 3,132亿元增长至 2019 年 4,097 亿元,GAGR 为 9.4%,预计

4、 2030 年将达人民币6,402 亿元,2020 年至 2030 年 CAGR 为 5.6%。能量仪器与注射服务市场规模已由 2016 年 308 亿元增长至 2020 年的 773 亿元,CAGR 为 25.9%。预测 2030 年市场规模将达到 4,166 亿元,2020 年至 2030 年 CAGR 为18.3%。医美严监管时代来临,利好业内领先的合规机构医美严监管时代来临,利好业内领先的合规机构。目前医美服务机构处于行业洗牌阶段,国家大力整治非法医疗美容活动。2021 年 6 月发布的打击非法医疗美容服务专项整治工作方案指出要通过多部门联合专项整治,进一步提高美容医疗机构依法执业意识

5、,强化医疗服务质量和安全管理,防范医疗纠纷和安全风险,严厉打击非法医疗美容活动。监管不断趋严将提升医疗美容与健康服务行业规范度与集中度,市场将份额集中到行业领先的合规机构手中。 一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异化竞争力一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异化竞争力。一站式服务使公司可于客户全生命周期满足客户不同需求,各服务项目互相补足,为公司的整体运营创造协同效应。截至 2021 年末,公司提供的各种健康与美丽管理服务涵盖 47 类服务项目及超过 800 个 SKU。公司客户群庞大且具有高粘性,2021 年直营店服务 77,356 名活跃会员,相比去年上升 12.5%

6、,活跃会员中的 84.6%多次购买服务。门店数量由 2019 年底的 154 家增至2021 年底的 177 家,年复合增长率约为 7.2%,内生增长及战略性收购驱动公司实现可持续扩张。 此次的募集资金主要用于此次的募集资金主要用于:扩张升级现有服务网络;战略并购加盟店,与现有直营店网络形成协同效应;投资 IT 系统,发展内部数字化能力,精简日常运营提升效率。 风险风险提示提示 推广新产品或品牌失败的风险、医疗事故风险、疫情影响公司线下运营风险、上游供应材料价格波动风险、外延扩展失败的风险 1214147317331992225225112771210517210817211117220217

7、国金行业 沪深300 2022 年年 05 月月 16 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 医疗服务 行业研究行业研究 证券研究报告 行业研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 美丽田园:国内健康与美丽管理服务领先品牌 .4 深耕健康与美丽管理服务近 30 载,专业奠定龙头地位 .4 服务项目丰富全面,优质服务行业领先 .5 营收与净利润增长靓丽,日常面部及身体护理服务贡献主要营收 .6 健康与美丽管理服务市场空间广阔,行业逐渐规范化集中化 .8 健康与美丽需求与日俱增,市场规模稳定增长 .8 监管趋严利好合规机构 .14 一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异

8、化竞争力 .15 一站式健康管理服务打造协同效应 .15 专业人员确保服务稳定,客户群庞大且高粘性 .16 门店覆盖范围广,具备持续扩张能力 .17 募集资金项目规划:扩张升级现有服务网络,战略并购加盟店 .19 风险提示 .19 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历史 .4 图表 2:公司架构 .4 图表 3:公司核心管理层.5 图表 4:主要日常面部及身体护理服务项目.5 图表 5:主要抗衰医学服务项目 .6 图表 6:2019-2021 年公司营业收入及归母净利润情况 .7 图表 7:2019-2021 年公司毛利率和净利率情况 .7 图表 8:2019-2021 年公司各项费用情况

9、.7 图表 9:2019-2021 年公司主营收入(按服务类型) .8 图表 10:健康与美丽管理服务市场分类.8 图表 11:2016-2030 年预计中国身体及皮肤护理服务市场规模(十亿元) .9 图表 12:2016-2030 年中国日常面部及身体护理服务市场规模(十亿元) .10 图表 13:注射类项目及能量仪器项目的主要类别. 11 图表 14:2020 年能量仪器与注射服务女性消费者年龄分布及采用率 . 11 图表 15:2016-2030 年预计中国能量仪器与注射服务市场规模(十亿元) .12 图表 16:中国不同年龄段的亚健康人口数 .13 图表 17:2016-2030 年预

10、计中国抗衰医学服务市场规模(十亿元) .13 图表 18:有关医疗美容服务的法规.14 图表 19:有关医疗机构医务人员的法律及法规 .15 图表 20:一站式服务使公司可于客户生命周期满足他们的多变需求.15 图表 21:各项服务的协同效应.16 mNqPnMoNzRmRnPoNyRtRqRbRbPaQsQrRpNmOeRrRtOkPqRyQ9PrQpPuOrRtQNZoOvM行业研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22:健康与美丽管理服务的典型流程 .16 图表 23:截至 2021 年末公司门店专业团队成员明细.17 图表 24:直营店于往绩记录期间的若干关键绩效指标.18 图

11、表 25:于往绩记录期间按城市能级划分的运营直营门店数目明细.18 行业研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 美丽田园:国内健康与美丽管理服务领先品牌美丽田园:国内健康与美丽管理服务领先品牌 深耕健康与美丽管理服务近深耕健康与美丽管理服务近 30 载,专业奠定龙头地位载,专业奠定龙头地位 美丽田园品牌成立于 1993 年,是中国健康与美丽管理服务行业中历史最悠久的国内连锁品牌之一。自成立以来,美丽田园业务范围逐步涵盖身体及皮肤护理服务以及抗衰医学服务,致力于提供一站式健康与美丽管理服务。经过近三十年的深耕,公司已成长为国内最大的日常面部及身体护理服务提供商、第二大的身体及皮肤护理服务提供商。

12、 公司先后建立了旗舰品牌美丽田园以及贝黎诗、秀可儿及研源等新兴品牌,截至 2021 年末,在身体及皮肤护理服务市场直营店覆盖城市数量方面公司成为中国建立门店网络最广泛的公司。公司拥有 177 家门店,包括 154家美丽田园及贝黎诗门店提供日常面部及身体护理服务,18 家秀可儿门店提供能量仪器与注射服务,以及 5 家研源门店提供抗衰医学服务。 图表图表1:公司发展历史:公司发展历史 时间 里程碑 1993 年 公司在海南省成立首家门店。 1998 年 本公司的非全资附属公司上海美丽田园发展于 7 月注册成立,而总部则迁往上海市。 2004 年 本集团的主要经营附属公司上海美丽田园于 4 月在中国

13、注册成立为有限公司。 2005 年 公司于 12 月在上海市成立美丽田园培训中心。 2010 年 公司开始首家提供能量仪器与注射服务的门店的筹备工作,该门店于 2011 年正式开张。 2013 年 北京信聿(由 CITICPE 最终控制的实体)于 12 月完成对上海美丽田园的投资。 2016 年 公司于 11 月参与贝黎诗战略投资。 2018 年 为进一步提升全平台的用户体验,公司于 3 月启动在线客户关系管理(客户关系管理)平台。 公司于 4 月在上海市以研源品牌开设首家抗衰医疗中心。 来源:公司招股书,国金证券研究所 股权相对集中股权相对集中。公司董事长李阳及其女儿李方雨、连松泳、牛桂芬、

14、崔元俊和苑慧敏 6 名一致行动人合计持股约 55.77%,其中李阳、李方雨分别通过旗下家族信托持有股权约 17.25%、20.56%,连松泳通过旗下信托控制的 Meiyao Holdings 间接持有公司 16.98%的股权。此外,由中信证券旗下 CITICPI 控制的 BVI Xinyu Meiyel 间接持有公司 35.93%的股权。 图表图表2:公司架构公司架构 来源:公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 管理层富有远见且经验丰富管理层富有远见且经验丰富。董事会主席李阳具有丰富的业务领导经验及对行业的深刻理解,对健康与美丽管理服务行业有清晰远见。首席执行

15、官兼副董事长连松泳在中国健康与美丽管理服务行业工作近二十年,拥有丰富的投资及整合经验,曾完成多家国内外上市公司的投资及重组,也成功在中国投资并收购多家健康与美丽管理服务连锁店。在优秀管理团队带领下,公司品牌价值及企业文化深受客户及员工认可。 服务项目丰富全面,优质服务行业领先服务项目丰富全面,优质服务行业领先 公司致力于为客户提供贯彻一致的优质服务,一站式健康与美丽管理服务涵盖身体及皮肤护理服务(包括日常面部及身体护理服务及能量仪器与注射服务)以及抗衰医学服务。 日常面部及身体护理服务:日常面部及身体护理服务:主要包括面部及身体服务项目,旨在改善客户的皮肤状况和整体身体健康,属非医疗及无创伤性

16、质。公司以客户为本,凭借日常面部及身体护理服务初步赢得客户信任,进而延伸至能量仪器与注射服务及抗衰医学服务等更复杂的服务。大部分能量仪器与注射服务及抗衰医学服务的客户均受日常面部及身体护理服务吸引。截至截至 2021 年末,年末,公司提供公司提供 31 种日常面部及身体护理服务项目,涵盖超过种日常面部及身体护理服务项目,涵盖超过 130 个个 SKU。 图表图表4:主要日常面部及身体护理服务项目:主要日常面部及身体护理服务项目 服务项目 说明 服务项目价格范围(元) 身体保健 促进新陈代谢及排毒、恢复体力及改善身体状况的身体疗程。 190 至 760 纤体塑形 通过加热、按摩及非侵入性塑形设备

17、塑形。 240 至 1,900 美体水疗 通过沐浴、身体裹敷、身体去角质调整及按摩等多种服务来缓解疼痛和紧张。 140 至 390 女性养护 为女性客户的特定需求提供额外的养护。 190 至 840 肤质管理 使用高质护肤品,结合领先的无创伤皮肤护理技术,提供全面的皮肤护理,并达致皮肤的油份及水份平衡,例如保湿、营养、深层洁净及抗过敏修复。 190 至 840 肤色调理 使用各类抗氧化产品改善肤色,包括皮肤蜡黄或暗哑,并达到亮肤效果。 490 至 990 图表图表3:公司核心管理层:公司核心管理层 姓名 职位 职责 个人简历 李阳 执行董事、董事会主席 主要负责本集团的整体管理、业务及战略以及

18、监督本集团的商业适用性和可持续性 加入本集团前,曾先后任海南省开发总公司副总经理、总经理,海南省国有资产管理办公室副局长;2003 年 1 月加入本集团后,曾先后任上海美丽田园董事会主席、上海逸高实业有限公司执行董事、上海秀可儿门诊部有限公司执行董事、上海美丽田园执行董事。 连松泳 执行董事、首席执行官、董事会副主席 主要负责本集团的整体管理及整体战略等重大事项的决策 于化妆品行业拥有逾十年经验。于加入本集团前,曾先后任河南整形美容医院有限公司副总经理、彼为北京曼思美医疗技术有限公司总经理;2015 年 11 月加入本集团后,曾先后任上海美丽田园董事会副主席兼总经理、上海逸高及上海秀可儿经理、

19、上海美丽田园董事、执行董事。 周敏 首席财务官、董事会秘书、联席公司秘书 负责本集团的财务规划 有超过 20 年连锁企业财务管理、投资并购经验。加入本集团前,曾担任百联集团股份有限公司超商事业部、联华超市股份有限公司财务部主管超过 10 年。 来源:公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 肤龄护理 使用先进设备配合肌肤营养品以修复肌肤胶原蛋白组织,并保持肌肤丰盈紧致及软化细纹、皱纹及皮肤松弛的外观。 490 至 1,990 局部护理 提供专业眼部或颈部护理。 170 至 950 来源:公司招股书,国金证券研究所 附注:价格范围已考虑到公司向客户提供不同水平的折扣

20、。 能量仪器与注射服务:能量仪器与注射服务:能量仪器美容服务旨在改善外观及皮肤状况。凭借先进设备及经验丰富的专业服务人员,公司就各种目的提供广泛的优质能量仪器美容服务,如皮肤年轻化、色素改善、皮肤紧致、胶原蛋白刺激、提升、皮肤去角质、脱毛及局部脂肪细胞破坏。能量仪器美容服务涉及使用能量设备,例如激光、射频、强脉冲光及冷冻溶脂。所有能量仪器设备均获国家药品监督管理局有关其安全性及有效性的批准。 抗衰医学服务:抗衰医学服务:公司于 2018 年开始提供抗衰医学服务,凭借先进技术及医疗设备,抗衰医学服务旨在就亚健康评估及干预项目,使用专门技术及各类测试以评估健康状况并提供干预护理。通过五家研源医疗中

21、心,公司提供抗衰医学服务。截至 2021 年末,公司已提供六类抗衰医学服务项目,涵盖近 400 个 SKU。 图表图表5:主要抗衰医学服务项目:主要抗衰医学服务项目 服务项目 说明 价格范围(元) 功能医学检测 提供各种功能医学检测,包括代谢系统、内分泌系统、免疫系统、胃肠道及环境毒素曝露测试,以提供深入身体健康状况评估。 1,000 至 38,000 亚健康评估 通过各种测试,例如通过热红外成像进行代谢热检测心率变异性监测、荧光测试及动脉粥样硬化测试。 1,100 至 12,000 干预护理 提供干预护理,包括提供德国阿登纳免疫热疗以促进新陈代谢并缓解神经及肌肉疼痛;及畅暖聚焦超声子宫特护,

22、使用低强度聚焦超声技术为女性客户提供子宫护理。 1,000 至 9,600 来源:公司招股书,国金证券研究所 营收与净利润增长靓丽,日常面部及身体护理服务贡献主要营收营收与净利润增长靓丽,日常面部及身体护理服务贡献主要营收 营收与净利润实现高速增长。营收与净利润实现高速增长。2021 年年公司收益达到 17.8 亿元,同比增长18.5%。公司于 2019 年、2020 年及 2021 年分别取得净利润为 1.47 亿元、1.52 亿元及 2.08 亿元,2019-2021 年年复合增长率为 18.9%。 2019-2021 年毛利率分别为 50.4%、46.6%及 46.8%,2020 年盈利

23、能力下滑较大,2021 年毛利率实现小幅回升,销售净利率持续维持在 10%左右。 行业研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:2019-2021年公司营业收入及归母净利润情况年公司营业收入及归母净利润情况 图表图表7:2019-2021年公司毛利率和净利率情况年公司毛利率和净利率情况 来源:公司招股书,国金证券研究所 来源:公司招股书,国金证券研究所 公司费用结构进一步优化。销售费用占比较高但今年不断逐步得到管控,销售费用率由 2019 年的 19.8%下降至 2020 年的 18.0%,并进一步下降至2021 年的 16.8%;管理费用自 2019 年起整体呈现下降趋势,财务费用

24、和研发费用率始终保持在 5%以下。 图表图表8:2019-2021年公司各项费用情况年公司各项费用情况 来源:公司招股书,国金证券研究所 从公司主营业务收入构成来看:日常面部及身体护理服务占据近 60%的主营收入,近年来营收占比有所缩减。作为第二增长曲线,能量仪器与注射服务占比逐年上升,从 2019 年的 33.10%增长至 2021 年的 37.80%,实现高速增长。抗衰医学服务占比较小,近 3 年未超过 6%,该业务仍需进一步开发推广。 行业研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9:2019-2021年公司主营收入(按服务类型)年公司主营收入(按服务类型) 来源:公司招股书,国金

25、证券研究所 健康与美丽健康与美丽管理服务市场空间广阔,行业逐渐规范化集中化管理服务市场空间广阔,行业逐渐规范化集中化 健康与美丽需求与日俱增,市场规模稳定增长健康与美丽需求与日俱增,市场规模稳定增长 人均人均可支配收入日益增加可支配收入日益增加且且中产群体日益扩大中产群体日益扩大。中国城市居民的人均可支配收入由 2016 年的人民币 33,616 元增长至 2020 年的人民币 43,834 元,年复合增长率为 6.9%。此外,一线城市家庭年收入在人民币 300,000 元以上的中产家庭数目已由 2016 年约 24.0 百万个增长至 2020 年约 43.0 百万个。如今健康与美丽管理服务与

26、消费主义息息相关,生活水平的提高带动相关需求的不断增加。 对健康与美丽的意识日渐提升对健康与美丽的意识日渐提升。由于近年经济发展迅速及服务导向消费模式升级,城市居民能够且更有意欲花费更多开支于保持健康及具吸引力仪容。 图表图表10:健康与美丽管理服务市场分类:健康与美丽管理服务市场分类 来源:弗若斯特沙利文分析,公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 身体及皮肤护理服务:市场规模有万亿潜力,竞争格局高度分散身体及皮肤护理服务:市场规模有万亿潜力,竞争格局高度分散 近年来,随着经济增长及消费升级,中国身体及皮肤护理服务方兴未艾。中国身体及皮肤护理服务市场规模由 2

27、016 年的人民币 3,440 亿元增至 2019 年的人民币 4,697 亿元,CAGR 为 10.9%。由于 COVID-19 疫情的影响,2020 年的市场规模缩减至 4,489 亿元。随着整体经济从 COVID-19 疫情的影响中逐渐恢复,预期 2030 年身体及皮肤护年身体及皮肤护理服务市场将增加至人民币理服务市场将增加至人民币 10,567 亿元亿元,2020 年至年至 2030 年的年复年的年复合增长率为合增长率为 8.9%。 身体及皮肤护理服务可分为两大类,即日常面部及身体护理服务以及能量仪器与注射服务,后者采用射频项目等医学方式提升消费者的身体及皮肤状况。能量仪器与注射服务较

28、技术成熟及发展完善的日常面部及身体护理服务相对较新,其增长速度远高于后者。 图表图表11:2016-2030年预计中国身体及皮肤护理服务市场规模(十亿元)年预计中国身体及皮肤护理服务市场规模(十亿元) 来源:中国卫生健康统计年鉴,年报,专家访谈,弗若斯特沙利文分析,公司招股书,国金证券研究所 中国的身体及皮肤护理服务市场高度分散中国的身体及皮肤护理服务市场高度分散。按收益计,按收益计,公司公司 2021 年年在中国排名第二,占市场份额在中国排名第二,占市场份额 0.3%,收益排名前五的公司市占率总和不超过 2%。行业未来趋势包括: (1)更趋专业化及差异化的服务,由于消费者美容意识提高及美容技

29、术进步,对身体及皮肤护理服务的需求更加多样化及差异化; (2)日益提高的数字化需求,创新数字化工具普及将提高行业透明度及消费者信息质量; (3)行业加速整合,预预期具有技术优势、品牌知名度及客户资源优势的领先企业将快速扩张,期具有技术优势、品牌知名度及客户资源优势的领先企业将快速扩张,推动行业集中度提升推动行业集中度提升,并向更高质量的执业标准靠拢。 日常面部及身体护理服务:增长动力充足,有一定进入壁垒日常面部及身体护理服务:增长动力充足,有一定进入壁垒 日常面部及身体护理服务面向的主要顾客群体的年龄在 3150 岁,多为白领专业人士、管理人员、企业家及家庭主妇,其中 83.0%为居住于城市的

30、女性。服务的平均价格约为服务的平均价格约为 4001,500 元。其中在中高端顾元。其中在中高端顾客中的平均价格约为客中的平均价格约为 8001,500 元。元。选择服务机构时,消费者会关注服务及产品质量、品牌声誉、综合服务、从业人员的熟练程度、性价比、机构的位臵及环境等因素。由于日常面部及身体护理服务可缓解皮肤及身体状况,并且效果温和,消费者倾向于重复购买及频繁消费消费者倾向于重复购买及频繁消费,定期享受服务以恢复精神及释放压力 中国日常面部及身体护理服务市场规模由 2016 年 3,132 亿元增长至2019 年 4,097 亿元,GAGR 为 9.4%。由于中国政府为应对 COVID-1

31、9 疫情,对社交距离及个人互动施加全国限制,市场规模于 2020 年行业研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 缩减至 3,716 亿元。然而,于不久将来,随着消费升级,日常面部及身体护理服务市场将继续增长,预计预计 2030 年将达人民币年将达人民币 6,402 亿元,亿元,2020 年至年至 2030 年年 CAGR 为为 5.6%。 图表图表12:2016-2030年中国年中国日常面部及身体护理服务日常面部及身体护理服务市场市场规模(十亿元)规模(十亿元) 来源:中国卫生健康统计年鉴,中国整形美容协会,年报,弗若斯特沙利文分析,公司招股书,国金证券研究所 日常面部及身体护理服务市场的主

32、要驱动力包括: (1)伴随都市生活伴随都市生活不断增加的需求不断增加的需求:城市生活及工作习惯令皮肤问题频生,城市居民对保湿、颈部按摩及水疗等日常面部及身体护理服务的需求有所增加;(2)产品推新上市迅速,客户选择丰富产品推新上市迅速,客户选择丰富:日常面部及身体护理服务行业的发展由广泛可供选择的产品类型推动,包括精华液、乳液及面膜,此外,日常面部及身体护理产品大多被列为化妆品或第一类或第二类医疗器械,因此获得批准及开展商业化的速度较快。 行业存在一定的进入壁垒行业存在一定的进入壁垒,包括: (1)品牌效应:领先企业通常拥有经验丰富的从业人员及强大的门店网络,产品真实性及高质量服务有保障而更受顾

33、客信赖,而新的市场进入者难以于短时间内建立良好的品牌声誉并获得稳定的顾客流量; (2)个性化服务规模:由于不同性别、年龄及地区顾客的身体及皮肤问题各不相同,越来越多的顾客希望得到个性化服务,而确保不同门店均能提供高质量的个性化服务难度较大,扩张过程中亦难以将个性化服务产品标准化或流程化; (3)资本规模:身体及皮肤护理是一个重资本的行业,需要经营全国性的门店网络,以及不断升级至最先进设备及器材,从而提高市场竞争力。 目前中国日常面部及身体护理服务市场集中度不高,按收益计算,公目前中国日常面部及身体护理服务市场集中度不高,按收益计算,公司所占市场份额为司所占市场份额为 0.2%,位于行业第一,位

34、于行业第一。未来市场份额可能会集中到在中高端市场拥有全面的服务组合、成熟的品牌声誉及忠诚的顾客群的大型连锁机构。 能量仪器与注射服务:市场规模增长迅速,行业壁垒高筑 能量仪器与注射服务包括能量仪器服务及注射类服务。具体而言,透明质酸注射、A 型肉毒杆菌素注射、光子嫩肤、皮秒激光及热玛吉在能量仪器与注射服务的客户之间极受欢迎。 行业研究 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13:注射类项目及能量仪器项目的主要类别注射类项目及能量仪器项目的主要类别 来源:弗若斯特沙利文分析,国金证券研究所 能量仪器与注射服务顾客约 73.0%为女性,其中 76.0%年龄在 21 至40 岁之间。能量仪器项

35、目的平均交易价格为 4,00020,000 元,其中在中高端顾客中,平均价格约为 9,00020,000 元;注射类项目的平均价格范围约为 2,00010,000 元。其中在中高端顾客中,平均交易价格范围约为 4,00010,000 元。 图表图表14:2020年能量仪器与注射服务女性消费者年能量仪器与注射服务女性消费者年龄分布及采用率年龄分布及采用率 来源:中国国家统计局,专家访谈,弗若斯特沙利文分析,公司招股书,国金证券研究所 能量仪器与注射服务具有顾客粘性高、精神负担更轻、服务多样化及能量仪器与注射服务具有顾客粘性高、精神负担更轻、服务多样化及专业化的特点专业化的特点: (1)由于能量仪

36、器与注射服务与医疗有关,通常需要定期接受服务以达到及维持最佳疗效,因此顾客倾向选择先前使用并值得信任的能量仪器与注射服务品牌,所以顾客粘性及复购率相对较高; (2)与外科项目相比,能量仪器与注射服务的恢复时间相对较短,感染并发症的风险较低,顾客接受服务时顾虑较少,精神负担较轻;(3)随着能量仪器与注射服务渐趋多样化及专业化,热玛吉、Fotona 4D 及射频微针疗法等先进技术的应用均满足了消费者的个性化需求。 行业研究 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 社会接受度不断提高、科技发展及材料创新社会接受度不断提高、科技发展及材料创新为能量仪器与注射服务市场提供了充足的成长动力,中国能量仪器与注射

37、服务市场规模已由2016 年 308 亿元增长至 2020 年的 773 亿元,CAGR 为 25.9%。预测预测2030 年市场规模将达到年市场规模将达到 4,166 亿元,亿元,2020 年至年至 2030 年年 CAGR 为为18.3%。 图表图表15:2016-2030年年预计预计中国中国能量仪器与注射服务能量仪器与注射服务市场市场规模(十亿元)规模(十亿元) 来源:中国卫生健康统计年鉴,中国整形美容协会,年报,专家访谈,弗若斯特沙利文分析,公司招股书,国金证券研究所 中国的能量仪器与注射服务市场有着较高中国的能量仪器与注射服务市场有着较高进入进入壁垒壁垒,包括严格的行业监管、品牌效应

38、、较高的资本需求、执业医师招聘难度大、销售开支高昂等: 中国能量仪器与注射服务行业受到严格监管。中国能量仪器与注射服务行业受到严格监管。根据医疗美容服务管理办法 ,能量仪器与注射服务提供商须申请医疗机构执业许可证。此外,能量仪器与注射服务医生应具备相关领域的执业资格及工作经验。除有关资格规定外,近年来,中国政府制定多项法律法规,规范及监督能量仪器与注射服务行业的业务。例如,于 2020 年 4 月发布的关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知 ,旨在规范行业的发展。 随着能量仪器与注射服务行业日益成熟及透明,消费者越来越理性,消费者越来越理性,通常向声誉良好的服务机构选购可靠服务。通常向声

39、誉良好的服务机构选购可靠服务。消费者如对服务不满,能量仪器与注射服务提供商的品牌声誉可能遭受负面影响。新进入者可能难以于短期内建立良好的品牌声誉。 为进入中国能量仪器与注射服务市场,新进入者通常需要大量初始资金用于购买必要医疗器材及产品。此外,能量仪器与注射服务机构需要耗费高昂成本用于租赁或购买合适的工作场所,为顾客提供医疗服务。再者,聘请合资格医护专业人员为顾客提供优质能量仪器与注射服务以及为市场参与者的可持续发展奠定基础,需要耗费人力及财力。因此,新进入者须准备充足资金,用以支持能量仪器与注射服务业务新进入者须准备充足资金,用以支持能量仪器与注射服务业务早期的运营早期的运营。 在中国,拥有

40、所需资质、相关技能、严格的专业培训及丰富的能量仪器与注射服务经验的执业医师数量有限。于 2020 年,中国的认证医师总数约为 38,000 人,仅占同年市场预测所需执业医师人数的 36.0%。随着对能量仪器与注射服务需求的增长,执业医师的有限供应可能会执业医师的有限供应可能会导致服务提供商越来越难以导致服务提供商越来越难以僱僱用及留任合格及有经验的医师提供能量用及留任合格及有经验的医师提供能量仪器与注射服务仪器与注射服务。 中国的能量仪器与注射服务市场仍然分散,预计于未来几年将经历一系列的整合。按收益计算,公司市占率按收益计算,公司市占率 0.6%,位于行业第四,前三名的公司市,位于行业第四,

41、前三名的公司市占率分别为占率分别为 3.3%、1.2%、0.9%。 行业研究 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 抗衰医学服务:亚健康人群增长将成主要驱动力抗衰医学服务:亚健康人群增长将成主要驱动力 抗衰医学服务指一系列定制的综合健康管理解决方案,包括健康检查、咨询及干预。抗衰医学服务专注于潜在疾病预防,以及基于顾客个人健康状况的长期健康监测及护理。主要检查及干预包括激素调节、肝脏排毒及胃肠道环境修复。 抗衰医学服务面向人群主要为寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年抗衰医学服务面向人群主要为寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年客户,以及受亚健康症状客户,以及受亚健康症状(SHS)影响的城市居民影响

42、的城市居民。由于人们面临来自工作及家庭生活越来越大的精神压力,SHS 已成为中国居民的一大问题。SHS 一直困扰着广大年龄范围的人士,其中中年人占 SHS 人士 的 大 多 数 。 每 名 客 户 每 年 用 于 抗 衰 医 学 服 务 的 支 出 为10,000200,000 元。 图表图表16:中国不同年龄段的亚健康人口数中国不同年龄段的亚健康人口数 来源:中国卫生健康统计年鉴,专家访谈,国金证券研究所 中国亚健康状态人口日益增加,由 2016 年 554.9 百万人增加至 2020年 566.6 百万人,预期于 2030 年将达到 583.1 百万人。于 2020 年,超过 50%介于

43、25 岁至 55 岁总人口的人群出现亚健康状态。同时,各种亚健康症状已对出现亚健康状态的人造成严重困扰,提高了人们对健康改善及疾病预防的意识,进而产生了对抗衰医学服务的庞大需求。中国抗衰医学服务市场规模由 2016 年的 24 亿元增长至 2020 年的 57亿元,2016 年至 2020 年 CAGR 为 24.9%。预计 2030 年将达 290 亿元,2020 年至 2030 年 CAGR 为 17.6%。 图表图表17:2016-2030年预计中国抗衰医学服务市场规模(十亿元)年预计中国抗衰医学服务市场规模(十亿元) 来源:中国卫生健康统计年鉴,中国整形美容协会,年报,弗若斯特沙利文分

44、析,公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 抗衰医学服务市场尚且处于起步阶段,未来增长潜力较大。抗衰医学服务市场尚且处于起步阶段,未来增长潜力较大。预计未来行业内会出现更多量身定制的亚健康干预策略及可行方案,目标顾客也不再限于年纪稍长的人群,25 至 35 岁的人士以及工作压力较大的城市白领,亦能接受抗衰医学服务,以改善健康状况及预防疾病。此外,抗衰医学服务有望与其他有关行业合作,供应商通过协同效应扩展业务线,并为顾客提供一站式综合服务体验。 监管趋严利好合规机构监管趋严利好合规机构 此前医美行业合规机构占比较小,根据艾瑞咨询,截止 2019 年底,我国各类医

45、美机构超过 9.3 万家,其中合法医美机构的比例仅为 14。这主要是因为医美机构的进入壁垒较高,包括牌照审批严格、执业医师供不应求、初期资金投入较高等,这些因素导致合规医美机构短缺,而非法机构“黑作坊”挤占市场。 目前医美服务机构处于行业洗牌阶段,国家大力整治非法医疗美容活动。目前医美服务机构处于行业洗牌阶段,国家大力整治非法医疗美容活动。2021 年 6 月 10 日,国家卫生健康委、市场监管总局等八部委联合印发了打击非法医疗美容服务专项整治工作方案 ,指出要通过多部门联合专项整治,进一步提高美容医疗机构依法执业意识,强化医疗服务质量和安全管理,防范医疗纠纷和安全风险,严厉打击非法医疗美容活

46、动。监管不断趋严将提升医疗美容与健康服务行业规范度与集中度,市场将监管不断趋严将提升医疗美容与健康服务行业规范度与集中度,市场将份额集中到行业领先的合规机构手中。份额集中到行业领先的合规机构手中。 图表图表18:有关医疗美容服务的法规有关医疗美容服务的法规 来源:公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -15- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19:有关医疗机构医务人员的法律及法规有关医疗机构医务人员的法律及法规 来源:公司招股书,国金证券研究所 一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异化竞争力一站式服务、高粘性客户、广阔门店网络共同打造差异化竞争力 一站式健康管理服务打造协同效应一站

47、式健康管理服务打造协同效应 公司的一站式健康与美丽管理服务致力于满足客户保持健康及具吸引力仪容的期望,涵盖身体及皮肤护理服务以及抗衰医学服务。截至 2021 年末,公司提供的各种健康与美丽管理服务涵盖公司提供的各种健康与美丽管理服务涵盖 47 类服务项目及超过类服务项目及超过 800 个个SKU。 第二、三收益曲线增长高速发展。第二、三收益曲线增长高速发展。公司自 2011 年起开始提供能量仪器与注射服务等服务,该类服务迅速成长为公司第二项收益增长曲线,2021 年产生收益 673.0 百万元,占该年度总收益的 37.8%。公司 2018 年开始建设自身的抗衰医学服务能力,与多名知名抗衰科学专

48、家打造一流服务实力。抗衰医学服务已成为支撑公司未来增长的第三大支柱,2021 年产生收益60.9 百万元,占总收益的 3.4%。 图表图表20:一站式服务使公司可于客户生命周期满足他们的多变需求:一站式服务使公司可于客户生命周期满足他们的多变需求 来源:公司招股书,国金证券研究所 行业研究 -16- 敬请参阅最后一页特别声明 多元服务项目共创协同效应。多元服务项目共创协同效应。通过日常面部及身体护理服务,公司注意到会员对其自身及其家庭成员的健康关注、营养均衡问题及抗衰需求,能够提供精准迎合有关需求的额外服务套餐。2021 年,21.7%的日常面部及身体护理会员购买了能量仪器与注射服务或抗衰医学

49、服务,预期这一比例于日后将进一步增长。同样地,能量仪器与注射服务及抗衰医学服务的扩展亦能进一步促进日常面部及身体护理服务未来的增长。各类服务项目互相补足,为公司的整体运营创造协同效应。 图表图表21:各项服务的协同效应各项服务的协同效应 来源:公司招股书,国金证券研究所 图表图表22:健康与美丽管理服务的典型流程健康与美丽管理服务的典型流程 来源:公司招股书,国金证券研究所 专业人员确保服务稳定,客户群庞大且高粘性专业人员确保服务稳定,客户群庞大且高粘性 在 29 年的运营过程中,公司深入了解客户需求,积累大量客户数据,目前涵盖逾 96 项不同的客户标签,使公司在提供卓越的客户体验方面具有优势

50、。该优势使公司与客户保持紧密联系,有助于公司发展及发现健康与美丽管理服务行业新的需求,为客户高效地提供更加精准且多元化服务。 庞大且忠诚的客户群体。庞大且忠诚的客户群体。公司专注于与客户建立牢固的联系,许多客户于第一次光顾后已成为会员。2021 年公司的直营店服务 77,356 名活跃会员,相比去年上升 12.5%;来自直营店的活跃会员每年平均到店 13.3 次及每年消费 20,832 元,而 2020 年活跃会员光顾 12.1 次及平均消费 20,151 元。抗衰医学服务抗衰医学服务 日 常 面部及身体护理服务日 常 面部及身体护理服务 能 量 仪器与注射服务能 量 仪器与注射服务 接待及登

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