高通-美股公司投资价值分析报告：全球无线通信芯片领导者引领端侧生成式AI革命-250716（53页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 7 月 16 日 公司研究公司研究 全球无线通信芯片领导者，引领端侧生成式全球无线通信芯片领导者，引领端侧生成式 AIAI 革命革命 高通（QCOM.O）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）高通（高通（QualcommQualcomm）是全球领先的）是全球领先的无线通信技术公司，手机芯片是无线通信技术公司，手机芯片是其其核心业核心业务支柱。务支柱。公司成立于 1985 年，1991 年在美国纳斯达克上市。公司目前以手机、IoT、汽车为核心业务（QCT），手机业务成为公司收入核心支柱，FY2024公司手机业务收入 248.63 亿

2、美元，占总营收 63.81%。根据 Canalys 统计，2024Q1-Q3 高通智能手机 SoC 芯片出货量达 2.22 亿颗，位居全球第二。根据 Counterpoint 统计，2024 年高端安卓手机芯片市场，公司以 59%的市场份额（销售收入口径）位列第一。技术自研技术自研+对外收购，构筑通信专利壁垒护城河，并高对外收购，构筑通信专利壁垒护城河，并高效转化为利润。效转化为利润。公司通过技术自研与技术收购相结合，通过收购 WIFI、蓝牙、射频、汽车、AI 等多领域专利补足技术短板。公司于 1989 年推出 CDMA（码分多址）技术日后成为所有 3G 网络和移动宽带服务的基础，奠定了公司在

3、无线通信领域的领先地位。截至 2025 年初，公司拥有约 5,600 族 5G SEP 专利，仅次于华为，位列全球第二。另外，公司技术许可业务（QTL）是公司第二大收入及利润来源，近十年税前利润率维持在 60%以上，通过与使用其专利技术的企业签订许可协议并收取专利授权费用形成收入。智能手机弱复苏，智能手机弱复苏，IoTIoT 和汽车业务有望构建第二增长曲线和汽车业务有望构建第二增长曲线。IoTIoT 业务方面：业务方面：1 1）PCPC 业务业务加码 Windows on ARM 布局，推出骁龙 X 系列 PC 芯片，携手微软“Copilot+AI PC”开启 AI PC 新时代。我们认为 A

4、RM 架构芯片以其低功耗优势叠加 ARM 生态持续完善，市场份额有望持续扩大。2 2）智能眼镜：）智能眼镜：根据IDC 预测，2025 年 VR/AR 市场有望回暖，公司主导智能眼镜芯片供应，与VR、AR 市场头部厂商 Meta、Pico、Sony 等合作，占据全球市场份额 8 成以上。3 3）其他）其他 IoTIoT 业务亮点：业务亮点：公司于 2025 年宣布收购全球第四大 IP 供应商 Alphawave，加速进军 AI 数据中心步伐。汽车业务方面：公司作为座舱芯片龙头，近年来进军中高阶智驾芯片领域，我们认为“汽车智能化+智驾平权”趋势叠加公司车规级芯片领域技术积累，将推动公司汽车收入高

5、增长。苹果自研基带苹果自研基带+关税不确定性扰动公司短期业绩。关税不确定性扰动公司短期业绩。1 1）苹果自研基带芯片苹果自研基带芯片，对公司基带芯片采购减少将导致公司来自于苹果的收入大幅降低，预计 2027年公司对苹果基带芯片硬件出货归零，业绩将受到较大影响。2 2）关税不确定）关税不确定性：性：后续关税若持续扰动，中国客户（以手机厂商为主）采购公司芯片成本将大幅上升，进而引发供应链调整，或将导致公司市场份额被联发科蚕食。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测 FY2025-2027 年归母净利润分别为 108亿/115 亿/125 亿美元，分别同比增长 7%/6%/8%。公司现

6、价对应FY2025-2027PE 分别为 16X、15X、14X，可比公司 2025-2027 年平均预测PE 分别为 43X、33X、26X，公司 PE 估值低于可比公司平均估值水平；在敏感性0.5%区间，我们得到公司合理的股价范围为 160.55-227.96 美元。结合相对估值与绝对估值，基于公司 1）有望维持高端智能手机 SoC 和智能座舱 SoC 市场份额领先地位，PC SoC 和智驾 SoC 市场份额有望持续扩大；2）布局 AI 智能眼镜、数据中心 CPU 业务，远期有望成为第二增长曲线；3）受苹果自研基带芯片、来自苹果收入下降，FY2025-2027 业绩增速放缓。首次首次覆盖，