海航控股-公司研究报告-枢纽航网基础扎实新周期海航再展云帆-250716（36页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|航空机场 证券研究报告 海航控股（海航控股（600221.SH）枢纽航网基础扎实，新周期海航再展云帆枢纽航网基础扎实，新周期海航再展云帆 核心观点：核心观点：海航控股市占率行业第四，经历破产重组后回归主业，后续业绩值得期待。海航控股市占率行业第四，经历破产重组后回归主业，后续业绩值得期待。公司 1989 年于海南正式注册成立，目前行业市占第四。公司前期产业多元扩张，后续因债务规模高企申请破产重整。方大集团入主后，公司重新聚焦航空主业，成本管理与收益管理能力均有所提高。同时，通过留债转股等方式，

2、公司逐步化解原有债务。依托海南自贸港区位优势，叠加国际五星服务品质，重整后的新海航业绩潜力值得期待。公司基地枢纽纵深布局，资源配置集中于二线市场，于错位竞争中寻觅发展机遇。公司基地枢纽纵深布局，资源配置集中于二线市场，于错位竞争中寻觅发展机遇。通过“两主两辅、五大基地”的基地枢纽布局，海航搭建起覆盖国内外主要经济圈和开放方向的航网结构。在主核心市场，公司的时刻资源保持领先。在辅核心市场与主要基地，公司的时刻资源相比春秋航、吉祥航更具优势。航网结构上，公司在二二互飞、二三互飞、三三互飞航线的时刻市占率位居前列，构建起差异化网络壁垒。客运业务为海航贡献近九成收入，方大入主后公司精细化运营能力增强。

3、客运业务为海航贡献近九成收入，方大入主后公司精细化运营能力增强。2024 年公司客运收入占比为 89.32%，在 2023 年的高基数上仍维持 10.10%同比增长，复苏态势强劲。在民航业恢复叠加方大集团的精细化管理下，公司经营质量优化趋势已现。2024 年公司 RASK 已恢复至 2019 年的 106.44%，单位 ASK 航油成本与扣油成本均呈下降趋势，三费营收占比也回归低位。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。综合考虑公司经营管理绩效向好与油汇变动趋势，我们预计海航 25-27 年的营业收入为 730.47/779.24/829.26 亿元，归母净利润为 20.46/51.01/6

4、8.51 亿元。考虑海航控股市场规模较大，综合可比公司估值，重点参考三大航估值，给予 35X 2025PE，对应合理价值 1.66 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。油汇大幅波动、民航突发事故、公司业绩不及预期、资产负债率过高等。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）58641 65236 73047 77924 82926 增长率（%）156.5%11.2%12.0%6.7%6.4%EBITDA（百万元）14385 14188 15932 20322 22768 归母净利润（百万元）311-921 2046 51

5、01 6851 增长率（%）101.5%-396.4%322.2%149.2%34.3%EPS（元/股）0.01-0.02 0.05 0.12 0.16 市盈率（P/E）195.71-29.56 11.86 8.83 ROE（%）13.5%-40.5%47.9%54.4%42.2%EV/EBITDA 10.81 11.75 9.20 6.73 5.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 1.40 元 合理价值 1.66 元 报告日期 2025-07-16 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）43215/33242 总市值/流通市值（百万

6、元）60502/46539 一年内最高/最低（元）2.23/1.02 30 日日均成交量/成交额（百万）220/299 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）2.19/-15.66 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No.BLW740 021-38003771 相关研究：相关研究：-10%13%36%59%82%105%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25海航控股