宏观研究-提振消费的几点思考-250721（21页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2025 年年 7 月月 21 日日 相关研究报告相关研究报告 上半年进出口数据点评上半年进出口数据点评20250717 6 月和二季度经济数据点评月和二季度经济数据点评20250716 策略点评策略点评20250715 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 提振消费的几点思考提振消费的几点思考 短期内提振消费的关

2、键在于增强政府财政能力以及增加居民收入，中期提振短期内提振消费的关键在于增强政府财政能力以及增加居民收入，中期提振消费需要收入分配制度的变革和城镇化的持续推进。消费需要收入分配制度的变革和城镇化的持续推进。最终消费支出、社会消费品零售总额和城乡一体化住户调查的居民人均消费支出从不同角度代表了消费。从研究经济增长的角度看，最终消费支出作为支出法 GDP 核算的“三驾马车”之一，是消费最为全面的代表指标。中国最终消费支出占比低于其他国家，这一事实的形成有着多方面的原因，不宜简单用其他国家最终消费支出占比的数字作为中国提振消费的最终目标。近年来最终消费支出增速走弱，其中政府消费支出增速放缓更为明显。

3、因此 提振消费不仅仅是提振居民消费，政府消费支出也值得关注。居民消费支出的影响因素包括收入和财富相关变量。中国近年来居民消费支出增速走弱的原因包括居民收入增速放缓（尤其是财产净收入和转移净收入）、财富效应减弱、居民预期恶化等因素。消费和投资是一个硬币的两面，不应割裂来看。消费和投资不过是处于国民经济循环的不同阶段。提振消费不应就消费言消费，更不应忽视投资。短期内，提振消费的要点包括：增强政府财政能力，进而提振政府消费支出，增加居民转移净收入；改善通缩环境、提升名义增速进而提振居民收入增速；提振资本市场以增加居民财产净收入，同时重塑财富效应等。中长期看，收入分配制度的变革以及城镇化的推进是提振消

4、费的重要抓手。风险提示：风险提示：国内政策力度不及预期，地产超预期下行，贸易局势升级。2025 年 7 月 21 日 提振消费的几点思考 2 目录目录 消费相关指标消费相关指标.4 消费相关统计指标概述.4 不同指标的区别与选择.5 近年来消费支出走弱的原因近年来消费支出走弱的原因.7 最终消费支出的国际比较.7 居民消费与政府消费.8 居民消费支出的影响因素.10 提振消费的思路提振消费的思路.15 消费与投资是一个硬币的两面.15 财政力度的加强与居民增收是解决当前消费问题的关键.15 从中长期看，收入分配制度的变革和城镇化是提振消费的重要抓手.17 风险提示风险提示.19 2025 年

5、7 月 21 日 提振消费的几点思考 3 图表目录图表目录 图表图表 1.居民消费与政府消费占最终消费支出比例居民消费与政府消费占最终消费支出比例.4 图表图表 2.中国社会消费品零售总额中国社会消费品零售总额.5 图表图表 3.中国居民人均消费支出中国居民人均消费支出.5 图表图表 4.社会消费品零售总额与最终消费支出社会消费品零售总额与最终消费支出.6 图表图表 5.微观居民消费支出与宏观居民消费支出微观居民消费支出与宏观居民消费支出.6 图表图表 6.各国最终消费支出占各国最终消费支出占 GDP 比重比重.7 图表图表 7.各国工业增加值占各国工业增加值占 GDP 比重比重.7 图表图表

6、 8.“三驾马车三驾马车”对中国对中国 GDP 增长的贡献率增长的贡献率.8 图表图表 9.近年来最终消费支出增速放缓近年来最终消费支出增速放缓.8 图表图表 10.居民消费支出增速与政府消费支出增速居民消费支出增速与政府消费支出增速.9 图表图表 11.政府消费支出增速近年来放缓更为明显政府消费支出增速近年来放缓更为明显.9 图表图表 12.2021 年之后广义财政支出增速大幅下降年之后广义财政支出增速大幅下降.9 图表图表 13.近年来城乡一体化住户调查数据也显示居民人均消费支出增速放缓近年来城乡一体化住户调查数据也显示居民人均消费支出增速放缓.10 图表图表 14.近年来居民收入增速变化