迈富时-港股公司首次覆盖报告：AIAgent重构营销SaaS范式迈富时如何突破50%营收增长边界？-250721（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2025 年 7 月 21 日 公司研究公司研究 AI AgentAI Agent 重构营销重构营销 SaaSSaaS 范式范式，迈富时如何突，迈富时如何突破破 50%50%营收营收增长边界？增长边界？迈富时（2556.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）公司介绍：公司介绍：迈富时业务由 AI SaaS+精准营销双轮驱动，SaaS 产品主要包括面向大型客户的 T 云和面向中小型企业的珍客，商业模式以订阅制为主，AI Agent 和智能一体机有望成为第二增长曲线；精准营销服务主要包括在线广告解决方案服务和在线广告分发业务，专注于帮助 B2C

2、企业获客和增加曝光度。AI AgentAI Agent 赋能营销场景，有望成为营收增长第二极。赋能营销场景，有望成为营收增长第二极。公司先后推出 Tforce 营销大模型、AI Agentforce 智能体中台、AI 智能体一体机等产品，在企业办公和营销场景深度集成 AI 功能。2024 公司 AI 模块已覆盖 90%以上的客户产品。凭借先进的 AI 技术及丰富的营销生态，迈富时有望打开全新增长空间。财务分析：财务分析：1 1）收入增长动因：）收入增长动因：SaaSSaaS 业务稳健扩张，客户结构优化驱动精准营业务稳健扩张，客户结构优化驱动精准营销服务收入加速增长。销服务收入加速增长。23H2

3、 以来公司营收增速明显修复，2024 年公司实现营收 15.6 亿元，营收增长主要由精准营销服务业务驱动，后续 AI+SaaS 业务为公司战略重点，有望成为营收增长的主引擎。2 2）利润释放）利润释放动因：毛利率短期承动因：毛利率短期承压，费用率下降驱动利润释放。压，费用率下降驱动利润释放。公司持续优化客户结构与产品组合，低毛利率的精准营销服务收入占比有望逐渐降低，随着 SaaS 业务规模效应显现、研发资源集中于核心业务、持续优化运营效率，公司经营费用率有望持续下降，从而显著提升利润空间。行业分析：行业分析：国内国内 SaaSSaaS 市场规模快速增长，营销市场规模快速增长，营销 SaaS T

4、AMSaaS TAM 和渗透率有望持续和渗透率有望持续提升。提升。国内 CRM 行业主要驱动因素包括：1）B2B 市场成为新增长极；2）中小企业渗透空间广阔；3）AI 技术创新与生态融合；4）数字化政策支持。国内国内 CRMCRM 市场竞争格局分散，迈富时凭借市场竞争格局分散，迈富时凭借 AI AI AgentAgent 战略有望巩固竞争优势。战略有望巩固竞争优势。迈富时在国内的主要竞争对手包括销售易、金蝶管易云、纷享销客、神州云动等，针对不同客户群体和覆盖行业进行差异化竞争，迈富时业务场景较全面。海外海外 CRMCRM 市场较成熟，迈富时业务模式对标市场较成熟，迈富时业务模式对标 Sales

5、forceSalesforce 和和 HubspotHubspot，并针对，并针对国内市场特点进行优化。国内市场特点进行优化。Salesforce 推出 Agentforce 定制化智能体融入工作流，帮助企业降本增效；HubSpot Breeze 打造 AI 生态助力中小企业营销。投资建议：投资建议：公司凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent 商业化落地有望打开第二增长极，智能体一体机精准切入政务场景，提升竞争壁垒。考虑到公司专注于 AI Agent 战略，智能一体机提供可观收入增量，我们预测 2025-2027 年公司实现营业收入 23.6/31.7/41.3 亿元，同

6、比分别增长51.5%/34.1%/30.4%。考虑到公司积极降本增效，我们预测 2025-2027 年公司实现经调整净利润 0.9/1.4/2.5 亿元，同比分别增长 13.8%、56.7%、79.9%。对应 2025-2027 年 PS 5.6/4.2/3.2x，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：宏观经济风险、行业竞争加剧、AI 商业化进展不及预期 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）1232 1559 2362 3168 4130 营业收入