非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之二——公募基金改革方案出台推动行业高质量发展-250724（24页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告非银金融 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 财富管理系列报告之财富管理系列报告之二二公募基金改革方公募基金改革方案出台，推动行业高质量发展案出台，推动行业高质量发展 2025 年年 07 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 何婷何婷 执业证书：S0600524120009 研究助理研究助理 罗宇康罗宇康 执业证书：S0600123090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 公募持仓观察：非银板块景

2、气度持续上行，细分行业均获增持25Q2非银板块公募持仓分析 2025-07-22 券商中报确认高增长，保险业绩亦值得期待 2025-07-20 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公募基金现状：历经高速发展，进入优化结构稳步增长阶段公募基金现状：历经高速发展，进入优化结构稳步增长阶段。中国公募基金市场在过去 15 年高速发展，资产规模从 2010 年末的 2.5 万亿元扩大近 13 倍至 2025 年上半年末的 33.7 万亿元。行业共经历了三轮发展周期，即货币基金快速发展期、非货公募基金快速扩张期、以 ETF 为代表的被动指数投资兴起期，其中被动投资

3、正在改变行业生态。被动投资的兴起一方面源于政策的有力引导和支持，另一方面是由于受市场波动等影响，2022-2024 年主动权益类基金“赚钱效应”较差，很难跑出相对收益，而被动指数型基金基本跑赢业绩基准。随着被动指数基金产品种类日益丰富、中长期资金持续入市、投资者对指数基金认识的加深，指数产品规模有望持续扩大，被动投资时代已来临。多项公募基金改革方案出台多项公募基金改革方案出台。2021 年以来权益市场震荡加剧，赚钱效应显著下滑，公募基金尤其是权益类基金在经历了高速增长后已连续 3 年增长失速。为了推动公募基金的高质量发展，2023 年 7 月以来，监管发布多项政策推动公募基金行业协同发展，主要

4、包括：1）分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效；2）大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；3）优化基金运营模式，推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。完善行业考核评价制度，改变公募基金行业“重规模轻回报”的现状。公募基金方兴未艾，被动投资空间广大，主动投资健康发展公募基金方兴未艾，被动投资空间广大，主动投资健康发展。被动投资在美国市场发展迅速，规模已超越主动投资。低费率、高透明度、高便利性的被动产品迅速兴起，获得投资者青睐，美国被动投资规模已超过

5、主动投资规模。2000-2024 年，美国主动型 ETF+主动共同基金、指数ETF、指数共同基金规模 CAGR 分别为 9%、42%、23%，占比分别由91%、1%、7%变为 49%、29%、22%，被动投资规模已超越主动投资规模。与国内较为类似的是，美国被动投资的发展也是源于主动难以跑出超额、被动产品费率远低于主动产品这两个因素，略有不同的是，美国被动产品供给更为丰富，并已形成规模的良性循环。我们认为在政策鼓励加大权益投资、发展被动投资的背景下，国内主、被动投资的增长空间广阔。被动投资方面，ETF 基金处于规模迅速上升期，品种逐渐丰富，也开始向海外拓展，增加了跨境 ETF 和港股 ETF 的

6、发行。被动指数基金也经历了超高增长，股票型被动指数基金较 2018 年末增长 5 倍，债券型和 QDII 指数产品增长近 14 倍。主动投资方面，随着监管出台推动公募基金高质量发展行动方案，要求强化业绩基准及管理人考核，推动浮动管理基金产品的发行，将有望推动主动投资向更精细化运营。部分主动偏股基金也可能或逐渐演变为指数增强产品，通过更精细化选股实现超额收益。我们认为未来公募基金的转型将着重于主动被动协同发展、聚焦差异化等方面，一方面产品布局以宽基筑基，聚焦差异化特色领域；另一方面优化策略，主动被动协同，拓宽回报空间。公募基金转型：主动被动协同发展，聚焦差异化公募基金转型：主动被动协同发展，聚焦