连连数字（2598.HK）-港股公司研究报告：2B数字支付服务商看好份额提升前景-250724（30页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2B 数字支付服务商，数字支付服务商，看好份额提升前景看好份额提升前景 我们首次覆盖连连数字，我们首次覆盖连连数字，看好公司在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额看好公司在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力提升潜力。此外，公司已获此外，公司已获 VATP 牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会。业务机会。SOTP 目标价目标价 17.3 港元，港元，较最新收盘价潜在涨幅较最新收盘价潜在涨幅 40%，首予买入。首予买入。报告摘要报告摘要 第一梯队第一梯队 2B 数

2、字支付服务商：数字支付服务商：公司数字支付业务分为，1）全球支付：主要服务跨境电商卖家，帮助其高效将境外各电商平台销售收款并汇回境内。2）境内支付：服务企业客户的收单、收付款、聚合支付等。2024 年公司 TPV（交易额）为 3.3 万亿元，其中全球/境内支付 TPV 为 2,815 亿元/3.0 万亿元，同比增 63%/65%，占比9%/91%。财务表现看，2024 年总收入 13.1 亿元，同比增 28%，全球支付贡献数字支付/总收入的 70%/61%，全球支付净利润 1.4 亿元，境内支付尚未盈利。从行业竞争看，跨境支付服务商行业份额相对分散，其他主要玩家包括 Payoneer（美国公司

3、 PAYO.US）、PingPong、空中云汇、万里汇（蚂蚁全资收购）等。2024 年连连全球支付 TPV 约占中国跨境电商出口额（2.2 万亿元，商务部数据）的 13.1%，对比 2023年为 9.4%。我们看好公司未来份额提升潜力，主要考虑全球牌照网络布局、服务商户规模均在第一梯队，且具备一定的品牌心智和用户粘性。未来未来稳定币相关业务稳定币相关业务机会机会：2024 年获中国香港虚拟资产交易所牌照（VATP），目前共 11 家公司获该牌照，对比其他获牌公司，连连的优势在于已有成熟且规模化的跨境支付生态。未来业务机会包括：1）虚拟资产交易所平台运营；2）未来或发行稳定币。预计稳定币将首先在

4、跨境贸易的小币种支付和结算场景落地，主要考虑当前小币种结算周期长，费率较高，同时汇率波动风险较高，稳定币或是较好替代方案。考虑中国香港的稳定币发展仍在早期，政策细则、产品运营落地仍需时间，未来的商业化模式也仍待探索。财务预测：财务预测：我们预计 2025 年整体 TPV 同比增 27%，其中全球支付/境内支付同比增 45%/25%，全球支付受益于服务贸易客户拓展、海外区域拓展等，境内支付受益于企业用户的数字化转型、商户数量增长等。我们预计 2025 年数字支付收入同比增 26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。预计 2025 年总收入同比增 24%至16.3 亿元，预计毛利率 52%，同比稳

5、定。考虑出售部分连通股权确认 16 亿元现金及应占连通公司亏损，预计 2025 年归母净利润 17.4 亿元。估值估值：我们采用 SOTP 估值，目标价 17.3 港元，包括：1）主营业务：考虑公司“港股跨境支付第一股”地位、市场份额第一梯队、全球牌照壁垒及未来潜在的稳定币相关业务机会，我们给予 10 倍 2025 年市销率，贡献目标价 16.0 港元；2）连通公司股权价值：我们参考出售连通交易的估值（75 亿元），当前持有的 17.63%对应的股权价为约 13.2 亿元，贡献目标价 1.3 港元。我们看好公司 TPV 增长带动收入增长、利润改善前景、跨境支付技术革新带来新业务机会。首次覆盖，

6、给予买入买入评级。风险提示：风险提示：关税政策变化影响跨境贸易及支付；竞争加剧，支付费率下降；连通公司扭亏仍需较长时间；虚拟资产交易相关业务落地不确定因素。财务及估值摘要财务及估值摘要 数据来源：公司资料，国证国际预测 财年截止12月31日202320242025E2026E2027E收入（百万元）1,0281,3151,6331,9632,367同比增长（%）38%28%24%20%21%归母净利润（百万元）-656-1681,740-225-100净利润率（%）-64%-13%107%-11%-4%经调整归母净利润（百万元）-4037910891257经调整归母净利润率（%）-39%6%7