三生制药（1530.HK）-港股公司研究报告：厚积薄发创新重估-250725（31页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 1 厚厚积积薄发薄发，创，创新新重估重估 公司评公司评级：级：买买入（入（首次覆首次覆盖）盖）近十二近十二个月公个月公司表司表现现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 32.8 115.3 315.8 绝对收益 39.6 131.9 360.1 注：相对收益与沪深 300 相比 分分析师析师：张：张德燕德燕 证证书编书编号：号：S0500521120003 Tel：021-50295326 Email： 地地址：址：上海上海市浦东市浦东新区新区银城路银城路88号号中中国人国人寿金寿金融中心融中心10楼楼 核心要点核心要点：SSGJ-707 卡位下一卡位下一代免疫

2、代免疫疗法优疗法优质赛道质赛道 SSGJ-707（PD-1/VEGF）双抗 II 临床数据显示，在非小细胞肺癌（NSCLC）适应症获得了优异的客观缓解率和疾病控制率，无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有同类最优的潜力，一陑治疗 PD-L1 表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应症获国家药监局突破性疗法认证。SSGJ-707 已启动单药头对头对比 Keytruda治疗晚期 PD-L1 阳性、局部晚期或转移性 NSCLC 患者三期临床研究。成功与辉瑞签订大额海外授权交易，有望加速推进 SSGJ-707 国内及海外临床进展，享受下一代免疫疗法技术升级红利，实现产品

3、全球商业化最大价值。商业化商业化产品竞产品竞争优争优势势显著显著，有望，有望持续赋持续赋能创能创新管陑新管陑 公司深耕医疗行业，在血液/肿瘤、肾科及自免领域构建显著先发竞争优势，核心产品特比澳、促红素、蔓迪等产品组合有望持续为公司贡献丰厚现金流。同时公司不断丰富核心业务领域产品组合，助力业绩持续增长。肿瘤领域引入口服紫杉醇、Her2 ADC 等产品，自免管陑 608（IL-17A）、613（IL-1）进入上市申报阶段，同时 626（第二代靶向 BDCA2）和 627（TL1A）在创新性和研发进度均处于全球领先位置，后续有望实现早期价值兑现。投资建投资建议议 公司作为优质医药龙头公司，深耕医疗行

4、业，在血液/肿瘤、肾科及自免领域构建显著先发竞争优势，同时拓展大健康业务板块，成功打造脱发蔓迪品牌，公司存量业务稳健，有望持续赋能创新管陑。公司通过自研和引入持续丰富产品管陑，为核心业务板块构建新一轮增长产品矩阵，同时在研创新管陑得到海外龙头公司认可，同时实现股权层面深度合作，公司创新能力有望得到价值重估。从企业运营周期来看，公司步入创新驱动新周期，看好创新药产品陆续获批上市带来业绩持续增长，我们预计2025-2027年营业收入(计入SSGJ-707交易首付款)同比增速分别为 118%/-44%/12%，归母净利润分别为 95.37/28.30/33.05 亿元，同比增速分别为 356%/-7

5、0%/17%，EPS 分别为 3.97/1.18/1.38 元，2025 年 7 月23 日股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 6.6/22.1/18.9 倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提风险提示示 SSGJ-707 海外授权交易、临床进展及临床结果低于预期风险；技术迭代风险；竞品临床数据低于预期风险；新产品商业化低于预期风险；国内医药生物政策低于预期风险；中美生物技术博弈相关风险；国际地缘冲突风险。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%三生制药恒生

6、指数证券研究证券研究报告报告 2025 年年 7 月月 25 日日 湘财证券湘财证券研究所研究所 公司研究公司研究 三生制药三生制药（1530.HK）公司研究 敬请阅读末页之重要声明 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 9108 19829 11099 12429 同比增速 17%118%-44%12%归母净利润 2090 9537 2830 3305 同比增速 35%356%-70%17%毛利率 86.0%92.8%87.6%88.0%ROE 13.5%37.9%10.4%11.1%EPS（人民币元）0.87 3.97 1.18 1.38 PE 29.9 6.6