建筑材料行业系列深度二：新疆西藏民爆高景气出海需求想象空间大-250730（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-07-30 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 16%15%30%相对收益 10%5%8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）71 总市值（亿）7488 流通市值（亿）3544 市盈率（倍）44.35 市净率（倍）1.28 成分股总营收（亿）6821 成分股总净利润（亿）182 成分股资产

2、负债率（%）50.07 相关报告 建材建筑中报业绩预告梳理：水泥、玻纤板块盈利较好-20250721 水泥、光伏玻璃等行业反内卷加速-20250703 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 研究助理：上官京杰研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 新疆西藏民爆高景气，出海新疆西藏民爆高景气，出海需求需求想象空间大想象空间大-系列深度系列深度二二 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 供给端：供给端

3、：工业炸药、原材料硝酸铵产能增量空间有限工业炸药、原材料硝酸铵产能增量空间有限。近五年工业炸药产量稳定在 400-460 万吨区间，2025H1 产量为 208.39 万吨，同比+0.58%。硝酸铵是工业炸药的核心原材料，占成本 44%，中国硝酸铵产能从 2019年的 1048 万吨/年缩减至 2024 年底的 971 万吨/年，年均下降 1.5%。需求端：新疆西藏民爆高景气，出海增量想象空间大需求端：新疆西藏民爆高景气，出海增量想象空间大：工业炸药超 70%用于矿山开采，2024 年铜、铝等金属，磷矿石、萤石等非金属价格走高，煤炭产量增长拉动矿山开采，民爆行业稳健发展。从各省份来看，2025

4、H1年新疆民爆生产总值全国最高，西藏增幅位居首位，同比增长 26%。“煤电“煤电+煤化工煤化工+外运”表现亮眼，新疆煤炭开采高景气。外运”表现亮眼，新疆煤炭开采高景气。新疆煤炭资源总量 2.19 万亿吨，适合大规模露天开采，成本优势显著，产量连续 4 年增速全国第一，预计 2030 年产能达 10 亿吨以上。新疆煤炭主要用于煤电、煤化工及外运，2024 年分别占比 46%、21%、33%，其中，1）新疆发电量逐年提升，火电占比最大，2025H1 占比 67%；2）新疆煤化工项目迎来集中建设期，2024 年耗煤量约 9000 万吨，截至 2025H1，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 8000

5、 亿元；3）疆煤外运规模持续扩容，2025 年铁路外运量力争超 1 亿吨。煤炭开采拉动民爆需求增长，预计2025 年新疆民爆生产总值可达 52 亿元，同比增长 21%。布局新疆的公司有：雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力、凯龙股份。西藏“水电西藏“水电+铜矿”双驱动，民爆需求高景气。铜矿”双驱动，民爆需求高景气。西藏铜矿资源潜力达 1.5亿吨，巨龙铜矿二期预计 2025 年底投产，产能预计翻倍至 30-35 万吨/年；西藏天然水能理论蕴藏量达 2.006 亿千瓦，占全国的 30%，2025 年7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程宣布开工，预计带来炸药总需求 44万吨。我们预计2025-2

6、027年，两者带动西藏炸药需求量分别为4.7/8.0/9.4万吨，高争民爆、易普力有望充分受益。浙赣粤大运河有望浙赣粤大运河有望 2025 年开工，提振江西民爆需求。年开工，提振江西民爆需求。浙赣粤运河施工长度世界第一，预计总投资 3200 亿元，力争“十四五”末开工建设，建设时间为 2025 年至 2035 年。选取平陆运河作为可比项目，预计浙赣粤运河炸药需求 165 万吨，其中江西境内占比 60%，对应每年炸药需求 9.9万吨，国泰集团作为江西本土民爆公司有望充分受益。海外民爆市场规模大，出海增量空间可观。海外民爆市场规模大，出海增量空间可观。2024 年全球民爆产品销售总值约为中国的 7