江淮汽车（600418）-A股公司研究报告：尊界开启超豪华车“自主替代”叙事高盈利稀缺龙头价值发现-250806（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分尊界开启超豪华车尊界开启超豪华车“自主替代自主替代”叙事，高盈利稀缺龙头价值发现叙事，高盈利稀缺龙头价值发现江淮汽车（600418.SH）商用车证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 06 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：何俊艺分析师：何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：分析师：袁泽生分析师：袁泽生执业证书编号：执业证书编号：S0740525070006Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,184.01流通股本(百万股)2,184.01市价(元)48.32市值(

2、百万元)105,531.35流通市值(百万元)105,531.35股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）44,94042,11651,36286,064116,665增长率 yoy%23%-6%22%68%36%归母净利润（百万元）152-1,7841904,5499,099增长率 yoy%110%-1,278%111%2,295%100%每股收益（元）0.07-0.820.092.084.17每股现金流量1.561.241.320.9414.22净资产收益率1%-14%2%27%

3、34%P/E696.5-59.1555.723.211.6P/B8.09.39.56.94.4备注：股价截止自2025 年 08 月 05 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要江淮汽车江淮汽车（600418.SH）：深耕汽车制造 60 年，形成“商乘并举”的业务布局。商用车领域以轻卡为核心，新能源转型中实现轻中重卡全品类电动化；乘用车领域通过江淮系列、思皓、钇为等品牌覆盖主流市场，并借助华为合作（尊界品牌）冲击高端市场。公司以多元化产品矩阵和全球化战略巩固行业地位。传统业务传统业务：商乘双轨筑基商乘双轨筑基，出海出海结构性优化抵御行业周期结构性优化抵御行业周期。商用车、乘用车国内需

4、求阶段性承压，出清低效产能，借海外市场扩张打开增量空间。商用车品类扩张，T 系列新能源皮卡覆盖工具/乘用/越野细分市场，新能源重卡场景落地。乘用车业务战略收缩，单车收入逆增、毛利率提升。华为合作华为合作：技术技术+渠道双赋能渠道双赋能。以“制造+智驾”分工搭建竞争壁垒，江淮负责整车制造，华为提供全栈智驾方案、智能座舱和销售渠道，华为终端全球独家销售尊界。制造端，合肥超级工厂落地，采用柔性产线，撬动增量、支持尊界阶梯化产品矩阵进一步生产。尊界尊界重塑百万级豪华市场重塑百万级豪华市场，填补填补中国豪华中国豪华自主品牌空白自主品牌空白。江淮与华为合作品牌尊界的首款车型 S800 瞄准百万级超豪华车市

5、场，以豪华+科技感切入科技新贵客群。尊界借助华为品牌声誉和技术，在辅助驾驶、豪华舒适性、科技感、安全性等维度均具有优势。尊界切入外资进口车垄断的超豪华车市场，开启超豪华车市场的“自主替代”叙事市场机遇市场机遇：首款车成功破圈奠定基础首款车成功破圈奠定基础，超豪华车与行业政策关联性低超豪华车与行业政策关联性低。中国高净值人群消费转向科技+情绪价值，尊界 S800 借华为势能破圈，成为兼具社交属性的选择。作为首个站稳高端的国产新能源品牌，其成功（上市 67 天大定 10000 台）为后续产品矩阵奠定基础，并通过供给创新激活电动豪华市场，有望给市场扩容。在行业价格战中，尊界以高端定位+高附加值服务构

6、筑护城河，凭借品牌溢价获得高毛利率。投资评级：投资评级：我们预计 25-27 年江淮汽车营业收入 513.62/860.64/1166.65 亿元，同比增 长+22%/+68%/+36%，实 现 归 母 净 利 润 1.90/45.49/90.99 亿 元，同 比 增 长+111%/+2295%/+100%。考虑到与华为合作车型交付在即、利润弹性显著释放，超豪华车相对于普通车企具有的奢侈品估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新能源车渗透率放缓的风险；行业竞争加剧的风险；尊界新车型市场接受度不及预期的风险；尊界销量下滑和不及预期的风险；盈利预测假设偏差的风险；估值方法与市场认