【海通国际】中国消费行业2025年1月投资策略报告：基本面改善前先关注估值修复-250103（45页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 3 Jan 2025 中国必需消费中国必需

2、消费 China(A-share)Staples 中国消费行业 2025 年 1 月投资策略报告：基本面改善前先关注估值修复 Valuation precedes improvement in fundamentals Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 古井贡酒 Neutral 贵州茅台 Outperform 今世缘 Outperform 五粮液 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 五粮液 Outperform 燕京啤酒 Outperform 海天味业 Outperform 安琪酵母 Outperform 海天味业 Outp

3、erform 重庆啤酒 Outperform 山西汾酒 Outperform 重庆啤酒 Outperform 伊利股份 Outperform 安井食品 Outperform 泸州老窖 Outperform 安井食品 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 东鹏饮料 Outperform 口子窖 Outperform 东鹏饮料 Outperform 珠江啤酒 Outperform 洋河股份 Outperform 舍得酒业 Outperform 洋河股份 Outperform 百润股份 Outperform 双汇发展 Outperform 老白干 Out

4、perform 青岛啤酒 Outperform 盐津铺子 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports HTI 中国消费行业 2025 年投资策略报告：虽迟到不缺席，先乳业后白酒 Although late is not absent,first dairy before liquor(6 Dec 2024)HTI 中国消费行业 2025 年投资策略报告：虽迟到不缺席，先乳业后白酒 Although late is not absent,first dairy before liquor(6 Dec 2024)(本报告有误，请阅读后续修订版报告)HTI

5、 中国消费行业 11 月投资报告：软饮料之后关注乳业、白酒 After Soft Drinks,Focus on Dairy and Wine(5 Nov 2024)(Please see APPENDIX 1 for English summary)需求：需求：1-12 月我们重点跟踪的 8 个行业中 5 个实现正增长，3 个负增长。正增长的行业包括次高端及以上白酒（+6.7%）、速冻食品（+5.9%）、软饮料（+4.5%）、餐饮（+3.9%）与调味品（+3.4%）；负增长的行业包括啤酒（-3.1%）、乳制品（-7.9%）、与大众及以下白酒（-11.1%）。尽管9月底中央政府出台多项刺激经济

6、政策，但对我们监测的必选消费品而言，需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。同时考虑基数原因，我们预计多数行业增速改善将从今年第二季度开始，且全年增速略高于 2024 年。价格：价格：12 月底，我们跟踪的六类大众品折扣率平均值分别为液态奶（72.7%）、啤酒（78.8%）、调味品（86.0%）、软饮料（94.4%）、婴配粉（92.5%）、方便食品（94.9%）。年初以来，折扣率变大的商品依次为液态奶（12.0pct）、婴配粉（3.3pct）、啤酒（1.8pct）、调味品（1.2pct），方便食品（5.0pct）和软饮料（3.0pct）折扣率变小。白酒价格多数继续下跌，甚至较 11 月