【信达证券】公用事业行业深度研究：我国各类气源成本及竞争力分析-250111（34页）.pdf

1、 我国各类气源成本及竞争力分析 Table_ReportTime2025 年 1 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度研究 公用事业行业 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮

2、 箱： 唐婵玉 电力公用研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 我国各类气源成本及竞争力分析我国各类气源成本及竞争力分析 Table_ReportDate 2025 年 1 月 11 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 2024 年复盘：年复盘：全球天然气消费复苏，我国进口气量显著增长全球天然气消费复苏，我国进口气量显著增长。国际：需求国际：需求方面，方面，2024 年全球天然气消费量显著增长，其中亚洲成为全球天然气消费量增长的重

3、要拉动力；近年来中国天然气消费增量较大，在亚太区域的消费占比保持提升趋势。供给方面，供给方面，2024 年全球天然气产量增速有所恢复，“俄乌冲突”后的供给格局大调整阶段基本完成。LNG 贸易方面，受限于LNG 液化产能新增不足，2024 年 LNG 贸易量维持缓慢增长。气价方面，气价方面，2024 年全球延续相对宽松的供需态势，全年气价在波动中小幅上行；展望未来，伴随着全球 LNG 液化产能的陆续投放，需求国的天然气价格中枢或将趋于下行，同时亚欧与美国之间的气价差或将缩窄。国内：国内：2024 年国内天然气表观消费持续增长，实现较高增速；国产气量稳步增长，进口气增速较高，中中俄东线管道气及 L

4、NG 进口均有较大增量。国内外天然气市场较为宽松的供需格局下，我国市场化气源价格进一步下降。我国各类气源成本及竞争力分析我国各类气源成本及竞争力分析：我们计算并构建了 2020-2024 年华北、华东、华南三个我国沿海天然气重点消费区域的终端气源成本对比，从对比结果来看，我们总结归纳出几点重要结论：1、整体而言，国产气在沿海地区的终端成本相对最低且稳定，进口气的终端成本相对较高且波动较大。2、俄乌冲突后，近两年我国进口气成本呈显著下行趋势，已逐渐向国产气成本靠拢，竞争力逐步增强。若未来几年国际油气价格下行，我们认为进口气成本还有进一步下降的空间。3、华南、华东地区距国内主要天然气产地及进口管道

5、气到岸边境较远，国产及进口管道气终端成本较高，进口 LNG 在以上两地的竞争优势相较华北更为明显，盈利空间更大。4、作为我国 2024 至 2025年重要的天然气增量来源，中俄进口管道气在华北的竞争力较强，而在华东的竞争力较弱，我们预计至少未来一年内中俄进口管道气成本降幅有限，长期来看若油价中枢下移，其成本或呈缓慢下降趋势。5、2023-2024 年在油强气弱的国际能源价格走势下，油价挂钩长协成本高居不下，HH 挂钩长协的成本优势凸显。我们判断，在未来 2-3 年内油价中枢下行及亚欧与美国市场套利空间缩窄的预期下，油价挂钩的长协竞争力优势或将逐步增强、具备相对气源优势。城燃及资源商视角的气源竞

6、争力展望：从城燃采购角度来看，城燃及资源商视角的气源竞争力展望：从城燃采购角度来看，我们认为若未来油气价格趋于下行、天然气供需格局整体偏宽松，管制气气价降幅有限，供应比例或将逐渐减少，非管制气合同价格有望呈下降趋势，但在补贴中亚、中缅进口管道气销售亏损的需求、弥补因出售长输管网资产而减少的部分垄断收益、非管制气资源池中高成本进口气占比高等多重因素限制下，其售价大幅下降或随油气价格降幅同步下降的可能性较小。非管制气定价中，对于顺价及市场化定价的部分，我们判断未来 2-3 年内该部分气源售价有望下降。综合我们对三大油非管制气合同价格及市场价格走势的判断，我们认为，未来 2-3 年内城燃公司上游采购