【国金证券】公用事业及环保产业行业研究：电力供给周期，适度超前的规划与投资滞后的现实-250111（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾：行情回顾：本周（1.6-1.10）上证综指下跌 1.34%，创业板指下跌 2.02%。碳中和板块下跌 1.53%，环保板块下跌 2.99%，煤炭板块下跌 5.68%，公用事业板块下跌 3.10%。每周专题：每周专题：电力是经济社会发展的血液，用电增速与经济增速高度正相关。资本和商品的流通使得中美产能周期趋向同步化。80 年代对外开放后，我国已经历了四轮产能周期。每次面对外部性需求侧冲击，政府总是以扩张性财政政策来扩大基建投资、拉动内需。基础设施建设（包括产业园等）对高耗能工业品需求量较大，因此在经济复苏期总是呈现出电力消费弹性系数大于 1 的规律。火电

2、投资周期滞后于用电需求周期，主因煤电顶牛矛盾影响火电企业投资积极性。火电利用小时数峰值一般出现在经济过热阶段；而经济过热时期上升的通胀将使大宗商品的价格快速上涨。自“标杆电价+煤电联动”的价格机制实施以来，火电行业一直面临着煤价上涨时成本疏导困难，以致收益率承压的经营风险。而投资是预期收益率的函数，因此火电企业在机组利用率最高、电力供需最紧张的时期反而缺乏投资积极性。行业要闻：行业要闻：国家能源局关于印发2025 年能源监管工作要点的通知。根据通知，2025 年国家能源局将重点强调以下监管工作：全过程监管国家重大规划、政策和项目落实。开展“十四五”能源规划贯彻落实情况监管和总结评估，对各省（区

3、、市）完成国家“十四五”能源规划主要目标、重点任务、重大工程情况进行监管。此外，还指出要强化新能源并网消纳监管；加强管网设施公平开放监管；强化安全风险隐患排查整治等。贵州省政府印发贵州省服务“六大产业基地”建设加快发展生产性服务业的若干政策措施。文件要求，大力提升研发设计、数智赋能、现代物流、现代金融、节能环保、人力资源等生产性服务业重点领域专业化、社会化、综合性服务能力。文件还提出，持续加大节能环保服务供给。2025 年全省能源工作会议在广州召开。会议要求，要充分正视能源发展面临的新形势新挑战，2025 年全省能源工作要更好统筹发展和安全，加强前瞻性、系统性、战略性谋划，创新体制机制，深入推

4、进能源革命，加快建设新型能源体系，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，奋力谱写能源高质量发展新篇章，为广东在推进中国式现代化新征程中走在前列作出新的更大贡献。投资建议：投资建议：火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。风险提示：风险提示：电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤

5、价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。环保板块：环境治理政策释放不及预期等。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.行情回顾.4 2.每周专题.6 3.行业数据跟踪.9 3.1 煤炭价格跟踪.9 3.2 天然气价格跟踪.11 3.3 碳市场跟踪.11 4.行业要闻.12 5.上市公司动态.12 6.投资建议.13 7.风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：本周板块涨跌幅.4 图表 2：本周环保行业细分板块涨跌幅.4 图表 3：本周公用行业细分板块涨跌幅.4 图表 4：本周公用行业涨幅前五个股.5 图表 5：本周公用行业跌幅前

6、五个股.5 图表 6：本周环保行业涨幅前五个股.5 图表 7：本周环保行业跌幅前五个股.5 图表 8：本周煤炭行业涨幅前三个股.5 图表 9：本周煤炭行业跌幅前五个股.5 图表 10：碳中和上、中、下游板块 PE 估值情况.6 图表 11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块 PE 估值/沪深 300 指数-1）.6 图表 12：80 年代确立外向型经济发展战略后，我国产能周期受外部性危机影响较大.7 图表 13：2001 年中国加入 WTO 后，中美产能周期趋向同步化.7 图表 14：20032013 年，中国占美国贸易差额的比重保持上升趋势.7 图表 15：回顾过去三轮产能周