【国盛证券】纺织服饰周专题：期待服饰制造龙头公司2025年业绩稳健增长-250112（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：期待期待服饰制造服饰制造龙头龙头公司公司 2025 年年业绩稳健增长业绩稳健增长 【本周专题：服饰制造公司公布【本周专题：服饰制造公司公布 2024 年年 12 月营收，期待月营收，期待 2025 年年龙头龙头公司业绩稳健增长、好于行业】公司业绩稳健增长、好于行业】近期部分服饰制造公司公布近期部分服饰制造公司公布 2024 年年 12 月营收表现。月营收表现。累计来看：2024 年丰 泰 企 业/裕 元 集 团（制 造 业 务）/儒 鸿 销 售 收 入 分 别

2、同 比+2.0%/+11.1%/+19.6%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团 Q3以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿、广越以快速增长为主。行业层面来看：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。行业层面来看：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）中国：2024 年 111 月服装及衣着附件出口金额为 1442.2 亿美元，同比-0.7%；纺织纱线织物及其制品出口金额为 1288.37 亿美元，同比+4.4%。2）越南：2024 全年纺织品出口金额为 370.4 亿美元，同比+11.5%；鞋类出口金额为 228.7 亿美元，同比+12.3%。展望展望 2025 年

3、：我们判断行业景气平稳，龙头公司有望好于行业。年：我们判断行业景气平稳，龙头公司有望好于行业。1）考虑当前全球下游终端消费存在不确定性，我们判断品牌客户对未来增长判断相对谨慎、下单节奏更加灵活、同时集中化管理供应链，我们认为未来行业竞争格局优化仍是长期趋势。2）我们估计服饰制造商 2025 年业绩同比有望稳健增长，龙头公司表现好于行业，优先推荐赛道头部公司，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速、估值具备提升空间的【华利集团】，对应 2025 年估值为 19 倍；推荐收入增速优异的伟星股份，对应 2025 年 PE 为 20 倍；推荐毛利率改善的【申洲国际】，对应

4、 2025 年 PE 为 13 倍。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计们预计 2025 年在波动中复苏。年在波动中复苏。2024 年 111 月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.4%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为 2025 年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高，后续有望逐季改善。推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应 2025 年PE 为 15 倍；推荐消费

5、环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 21/10/12 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 11/14倍；关注补贴利好，同时分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应 2025 年 PE 为 14/13 倍。服饰制造：服饰制造：2024 年行业整体需求向上，年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份年龙头供应链公司享受份额提升。额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3 纺织制造重点公司收入同比分 别+

6、13.2%/+10.3%/+10.4%，归 母 净 利 润 同 比 分 别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分