【西南证券】建筑行业2025年投资策略：把握价值，深耕三条主线-250114（41页）.pdf

1、把握价值，深耕三条主线把握价值，深耕三条主线 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 建筑装饰研究团队建筑装饰研究团队 2025年年1月月 建筑行业建筑行业20252025年投资策略年投资策略 核 心 观 点 建筑板块2024年表现不及大盘。2024年度申万建筑装饰指数上涨5.6%，表现不及沪深300指数约9.1个百分点。其中，房屋建设涨幅为19.1%，基建行业涨幅为7.9%。横向看建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平。纵向看2024年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。增量政策信号清晰，2025年财政政策积极扩张。经济短期增速承压，作为稳增长的重要抓手，2025年基建会

2、再次发力，地产投资降幅有望收窄，推动实物需求企稳回升，基建地产链条景气度有望改善。从政策端看，2024Q4以来一揽子增量政策推出，近年来“力度最大”的化债措施出炉，中央财政加杠杆驱动财政积极扩张，地方化债落地有望解决“堵点”；从资金端看，12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类“三角债”问题。国企改革重组，关注基建龙头央企和地方国企价值提升。政府层面推动国企深化改革，当前经济环境下，有望拉动经济发展。建筑央国企改革方向有四：其一，强化激励，激发内生活力；其二，同业整合，资产优化，提升市场竞争力；其三，转型新能源投资，迎来估值重塑；其四，布局低碳业务，打开长期成长空间。随着地方支付

3、能力的修复和投资的规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本，建筑央国企受益程度、改善弹性更大。“一带一路”推进政策或继续加码，工程“出海”景气有望延续。共建“一带一路”进入高质量发展新阶段，中美博弈加剧风险下“一带一路”政策有望加码，叠加美元降息利好海外投融资条件改善，海外工程需求景气度有望延续。2024年1-11月我国对外承包工程业务新签合同金额以美元计同比增长11.8%。2025年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）。建议关注一带一路出海企业比如建筑央企出海。风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期

4、风险、地方化债政策实施不达预期风险。1 目 录 2 2024年板块回顾：表现弱于大盘 建议配置低估值高分红央国企 基本面：基建投资保持景气对冲地产下行 关注“一带一路”建筑出海机遇 化债+财政加杠杆推动建筑估值修复 2025年重点推荐标的 2024年初至12月31日，申万建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数约9.1个百分点。2024年初至12月31日，建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场增速放缓及债务承压等问题，板块受影响较大因此跑输大盘。3 行业回顾：表现弱于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 3 数据来源：Wind，西南证券整理 2024年初至12月31日，房建行业震荡上涨，

5、涨幅为19.1%，虽然略微上涨，但整体成呈现震荡趋势；其次是基建行业上涨7.9%、专业工程建设下跌1.6%；园林行业受订单及回款影响整体业绩低迷，下跌11.1%。装修装饰板块受近年地产端影响较大，下跌13.1%。说明地产行业低景气及地方财政压力增加对装修、园林两大板块造成影响。4 行业回顾：装修、园林板块继续探底 建筑子行业二级市场涨跌幅 4 数据来源：Wind，西南证券整理 2024年初至12月31日，涨幅居前的五支标的分别为深城交（+170%）、中岩大地（+156%）、苏交科（+89%）、华建集团（+84%）、汇绿生态（+47%），主要以主题性行情催化有关。2024年初至12月31日板块内

6、央国企标的涨幅较好（10%-30%涨幅）。受宏观景气度降低及地产投资下行影响，大部分民营企业经营、股价不及预期。5 行业回顾：央国企相对表现较好 5 建筑行业涨跌幅前五个股 数据来源：Wind，西南证券整理 对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平，仅高于银行板块的6.0倍。所有行业平均估值约28.6倍，建筑行业与之存在较大差距。行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市盈率位于低位 6 数据来源：Wind，西南证券整理 代码代码申万一级行业申万一级行业PEPE代码代码申万一级行业申万一级行业PEPE801740.SI国防军工68.2380