【华鑫证券】农林牧渔行业周报：仔猪价格暴涨难以持续，生猪均价2025年12元波动向下宠物看国内龙头品牌和海外品牌出海-250119（35页）.pdf

1、农林牧渔行业周报仔猪价格暴涨难以持续，生猪均价2025年12元波动向下宠物看国内龙头品牌和海外品牌出海证券研究报告投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年01月19日分析师：娄倩SAC编号：S1050524070002联系人：卫正SAC编号：S1050124080020行业周报2投资要点生猪养殖 预计2025年全年猪价均价将回落至12元/公斤区间，整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。需求端，预计25年需求依然难以形成猪价支撑中坚力量，供给仍为猪价影响第一因素。2023全年行业产能过剩，并且年底冬

2、季行业遭遇大规模疫病，为了防止疫病扩散，大幅加快出栏，所以2023年前半冬季受到高出栏节奏的影响，实际出栏价格受到一定程度更高的下压力。与之对比，2024年行业整体能繁产能和出栏量均低于2023年全年水平，并且2024冬季目前疫病情况相对稳定，并不存在疫病引起的出栏压力。在23和24年冬季猪肉供给量差距较大的背景下，前半冬季价格差距仅为1.65元/公斤，我们认为这主要是源于目前需求端疲软，餐饮猪肉需求缩量显著，未像23年具备疫情后“报复性”消费势头，24年需求难以对猪价形成强支撑力。我们预计2025年后续猪肉需求端仍然将呈现相对弱势的局面，难以成为猪价支撑的中坚力量，所以今年猪价的第一影响因素

3、依然会是生猪供给方面。供给端，行业产能持续上升，未来猪肉供给量将持续扩大。全国能繁母猪存栏数自2月份全国大规模疫病基本结束开始产能回补，始终延续产能上升趋势。并且伴随养殖生产效率也在不断攀升，单头母猪对应最终猪肉供给量小幅提升。使用10个月生猪生长周期计算，首批产能回补带来的猪肉供给增量从24年12月开始，未来猪肉供给会因产能的扩张而持续扩大。猪价走势，预期在需弱共增的背景下，猪价整体走势有波动大趋势向下，节假日会涨但涨幅有限。本周商品猪出栏周均价为15.73元/公斤，周环比下降0.41元/公斤。参考上一轮猪周期，2022年盈利年后一年2023年全年均价落差为3.64元/公斤。以此类比本轮周期

4、，预计2025年需求端相比23年缺少“报复性”消费支撑，对猪价的支撑更为疲软，前后两年落差将略大于3.64元/公斤，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤。同时，因为目前能繁母猪产能持续呈现上升趋势，预估猪价将呈现逐季度下滑趋势，25Q1、Q2、Q3、Q4猪价季度均价分别将回落到14、13、12、11元/公斤区间。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3投资要点生猪养殖 成本预期，持续跟踪玉米豆粕价格，关注南美产区情况。针对2025年养殖成本预期，持续关注玉米豆粕价格是否能保持低位。近两年，中国持续减少对于美国大豆进口的依赖，提升南美地区进口份额，我们认为应重点关注南美地区大豆收获

5、情况。若南美地区受拉尼娜等现象影响，导致全球大豆产量进一步减产，预计中国行业平均生猪养殖成本将迅速反弹，同时在猪价下行的背景下，快速进入行业亏损期。仔猪价格，价格反弹为短期供需现象，高涨情绪难以维持。本周规模场7公斤仔猪周均价为448.1元/头，周环比提升10.7%。仔猪价格自10月跌入阶段性谷底282.86元/头后迅速反弹，我们认为反弹原因主为仔猪供需博弈短期现象，并非是因为对于6个月后商品猪价格的看涨预期，所以高涨情绪难以长期维持。针对仔猪短期供需博弈，我们认为是因为仔猪价格之前处于低位，即使对应6个月后的猪价预期较为悲观，但是叠加仔猪+饲料双成本的下降，育肥规模场依然能够产出正向盈利预期

6、，所以导致市场上仔猪供给小于育肥采购需求的现象。并且因为2024年是生猪养殖盈利年，大多数规模育肥场资金较为充足，对于仔猪的采购并未非常谨慎，一定程度上同样助长了价格的反弹。我们预计后续随着仔猪价格的进一步提升，盈利预期被进一步压缩，育肥场将会停止购入仔猪，反弹趋势将会终止。投资观点：重点关注成本和资金优势兼备猪企。若养殖成本出现小幅上行现象，我们预计2025年将会是生猪养殖行业的亏损年，盈利和现金流将承压。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额