【开源证券】理财2024年报解读：理财高增背后的投资转向与竞争加剧-250121（20页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 银行银行 2025 年 01 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 社融增速翘尾收官，居民按揭量稳价升 行业点评报告-2025.1.15 理财回表力度偏弱，关注监管趋严后资产端再配置2024Q4 理财季末回表点评-2025.1.8 银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇行业深度报告-2025.1.6 理财理财高增背后的投资转向与竞争加剧高增背后的投资转向与竞争加剧 理财理财 2024 年报解读年报解读 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：

2、S0790523060002 证书编号：S0790524060002 负债端：存款降息负债端：存款降息+债市行情成就理财“大年”债市行情成就理财“大年”截至截至 2024 年末全市场理财存续规模为年末全市场理财存续规模为 29.95 万亿元，万亿元，yoy 为为 11.75%。理财规模增长较快，主要与协议存款、“手工补息”存款、同业活期存款等严监管加速存款出表有关，此外也受债市行情的催化。但产品的规模增长分化：现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。由于高息存款受到严监管，含存款比例较大的现金管理类产品收益下降较多，而非现管固收类产品收益率保持较高吸引力，其中“最小持有期”产品增长

3、3.37 万亿元。下调存款挂牌利率下调存款挂牌利率+定存到期，定存到期，保守估计保守估计 2025 年理财高点或为年理财高点或为 31.5 万亿元万亿元。2024年理财增长的“催化剂”较多，而随着高息存款整改已落地，2025 年催化剂减少，我们判断存款挂牌利率下调+定存到期或贡献主要增量。保守假设下，测算2025 年理财规模高点有望达到 31.5 万亿元。资产端：减配存款、增配高流动性资产资产端：减配存款、增配高流动性资产“现金及银行存款”占比连续“现金及银行存款”占比连续 2 个报告期下降。个报告期下降。受 2024 年 2 月协议存款新规的影响，自 2024Q2 理财绕道保险投资协议存款的

4、增量或已不多，导致该项占比持续下降。回购、同业存单的占比均继续提升，信用债占比基本持平。回购、同业存单的占比均继续提升，信用债占比基本持平。增加回购（拆放同业及债券买入返售）、同业存单，这两项资产占比分别升至 6.4%、14.4%，比例较 2024 年 6 月末分别上升 0.5pct、2.6pct。理财流动性较为充裕，带动回购和同业存单占比上升。债券占比虽未提升，但绝对规模明显上升。债券占比虽未提升，但绝对规模明显上升。2024 年上半年、下半年理财均增配债券，高息存款严监管下被迫从低波资产转向债券；公募基金的仓位则波动较大，2024 年末占比较 6 月末有所下降，或与 2024Q3 债市回调

5、赎回部分基金有关。未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降。2024 年全年理财年化收益率平均为 2.65%，同比下降 29BP。但相较于存款的收益率和流动性均有较大吸引力。2024 年新发的封闭式产品久期并未明显拉长（平均为 338 天），资产端 3Y 以内中短债仍将是基本盘。竞争格局：理财子牌照零新增，中小行加速“退场”竞争格局：理财子牌照零新增，中小行加速“退场”理财公司：五类理财公司的市占率均有上升理财公司：五类理财公司的市占率均有上升。股份行理财子坐稳头把交椅，国有行理财子市占率提升明显，其中农银理财规模已超过信银理财成为市场第三。主要由于无理

6、财子牌照的中小银行逐步退出市场，2024 年至少有 21 家中小银行在管产品已“清零”。部分省份中小银行理财业务 2026 年底或面临“清零”压力。代销渠道持续拓展，部分银行理财中收增长亮眼。代销渠道持续拓展，部分银行理财中收增长亮眼。2024 年理财累计直销金额为0.51 万亿元，远高于 2023 年。理财公司代销渠道也进一步拓展，截至 2024 年末增长至 562 家，同比增长 71 家。转型代销可增加银行中收&客户粘性，如招商银行 2024 年前三个季度单季代销理财收入均高增 25%以上，其中 2024Q3 增长近 60%。风险提示：风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发