【国盛证券】煤炭开采行业研究简报：IEA预计2025年俄罗斯煤炭出口减少7%至1.85亿吨-250126（11页）.pdf

1、证券研究报告|行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 IEA 预计预计 2025 年俄罗斯煤炭出口年俄罗斯煤炭出口减少减少 7%至至 1.85 亿吨亿吨 本周全球能源价格回顾。本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 1 月 24 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 78.5美元/桶，较上周下跌 2.29 美元/桶（-2.83%）；WTI 原油期货结算价为 74.66 美元/桶，较上周下跌 3.22 美元/桶（-4.13%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 15.53 美元/百万英热，较上周上涨 0.75

2、美元/百万英热（+5.1%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 49.68 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.38 欧元/兆瓦时（+5.0%）；美国 HH 天然气期货结算价为 4.03 美元/百万英热，较上周上涨 0.08 美元/百万英热（+2.0%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 107.5美元/吨，较上周下跌 0.7 美元/吨（-0.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 116.4 美元/吨，较上周下跌 0.9 美元/吨（-0.8%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 99.8 美元/吨，较上周上下跌 0.3 美元/吨（-0.3%）。2024 年俄罗斯煤

3、炭出口进一步承压年俄罗斯煤炭出口进一步承压。根据金属与矿业信息咨询公司数据显示，2024 年，俄罗斯铁路运输出口煤累计 1.75 亿吨，同比降 8.58%。分煤种看，运输动力煤1.19亿吨，同比降1.16%；运输炼焦煤4370.25万吨，同比降16.62%；运输无烟煤 1321.4 万吨，同比降 32.50%。分港口看，经远东港口运输量为 9137.8 万吨，同比降 0.69%；经波罗的海港口运输量为3676.9 万吨，同比 7.50%；经南部港口运输量为 1459.35 万吨，同比降 51.03%；经北部港口运输量为 1141 万吨，同比降 23.38%。经东部边境口岸运输量为 1986.6

4、 万吨，同比增 40.32%；经南部边境口岸运输量为 77.9 万吨，同比增 20.78%；经西部边境口岸运输量为 63.7 万吨，同比降 1.70%。2024 年，俄罗斯经铁路运输以中国为目的地的出口煤量总计 9230.7 万吨，同比增长12.65%。其中，动力煤运输量为 5378.4 万吨，同比增 18.30%；炼焦煤运输量为 3563.2 万吨，同比增 2.35%；无烟煤运输量为 289.1 万吨，同比增 73.95%。展望 2025 年：根据目前最新消息，2025 年各区煤炭出口配额仅库兹巴斯地区维持原有数量（5410 万吨），其他地区配额被取消，这意味着俄铁公司的煤炭配额将基本上减少

5、一半。此外，2025 年俄罗斯矿产开采税系数和俄罗斯铁路公司的运费还将上涨。远期来看：根据国际能源署预计，2025-2027 年俄罗斯动力煤和冶金煤产量及其出口量将继续下降，其预计 2025 年俄罗斯煤炭产量将继续减少 3%降至 4.16 亿吨，出口量将减少 7%至 1.85 亿吨；2026 年煤炭产量为 4.16 亿吨，出口量为 1.80 亿吨；2027 年产量为 4.12 亿吨，出口 1.78 亿吨。与 2024 年相比，三年内煤炭产量将下降 3.5%，出口将下降 10.6%。投资建议。投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向

6、更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司 Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦