【德邦证券】文娱用品行业点评：万代南梦宫业绩超预期的启示：IP产业星辰大海-250208（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 文娱用品 2025 年 02 月 08 日 文娱用品文娱用品 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 万代南梦宫业绩超预期的启示：万代南梦宫业绩超预期的启示：IP 产业星辰大海产业星辰大海 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：万代南梦宫发布业绩预告，相比彭博一致预期超预期：事件：万代南梦宫发布业绩预告，相比彭博一致预期超预期：20

2、25 财年 Q3，公司实现营收 3442.7 亿日元/+27.49%，高于彭博一致预期 3121.3 亿日元，归母净利润 479.7 亿日元/+482.8%，归母净利率 13.9%/+10.9pcts。1）分业务部拆分：玩具与爱好业务实现营收 1670 亿日元/+23.57%，占比 48.51%，数字业务部实现营收 1272.9 亿日元/+47.14%，占比 36.97%，为公司两大主要营收来源；2）分地区看，美洲、欧洲为主要增长点：25Q3，日本地区实现营收 2218.95 亿日元/+15.37%；美国 497.71 亿日元/+129.66%，欧洲 432.25 亿日元/+45.42%，亚洲

3、 293.8 亿日元/+11.72%。驱动因素驱动因素 1：艾尔登法环、龙珠、高达新作表现优异，强内容力驱动：艾尔登法环、龙珠、高达新作表现优异，强内容力驱动 IP 影响力扩影响力扩大：大：公司数字业务表现优异，主要由艾尔登法环及龙珠两大 IP 贡献：2024 年 6 月，艾尔登法环推出艾尔登法环：黄金树幽影，短短三天内，该 DLC 全球销量突破500 万份，成为了 Metacritic 网站上媒体均分最高的游戏 DLC，并获得 TGA 年度最佳游戏提名；2024 年 10 月，龙珠 IP 推出七龙珠 Z 电光炸裂！ZERO，首日全球累计销量破 300 万份，截至 2025 年 2 月全球累计

4、销量超过 500 万份，驱动龙珠 IP 营业额同增。此外，“机动战士高达”亦于 2024 年发布高达破坏者 4及多款剧场作品，持续丰富内容矩阵，驱动高达 IP 同增。在 IP 内容推新方面，公司持续贯彻“IP 轴计划”，与外部团队、粉丝等实现共创，近期与 Studio Color 合作推出的 机动战士高达 GquuuuuuX 广受好评，并计划于 2025 年开始拍摄 机动战士高达真人版电影，旨在推动高达品牌的国际化发展。驱动因素驱动因素 2：IP 影响力反应于玩具动销，新品表现优异：影响力反应于玩具动销，新品表现优异：IP 内容表现优异的 IP 在玩具与爱好业务表现同样亮眼，我们认为或由 IP

5、 声量提高+快速推新所致。分 IP拆分，2025 财年 Q1-Q3，龙珠 IP 总营收 1433 亿日元/+44.3%，玩具与爱好营收245 亿日元/+36.1%；机动战士高达 IP 总营收 1157 亿日元/+6.8%，玩具与爱好营收 577 亿日元/+13.1%，我们认为，内容的持续丰富与 IP 声量的扩大，有利于形成下游玩具业务的共振，加之玩具业务的持续推新，如高达手办持续推新、计划进行 TCG 卡牌拓展、龙珠卡牌版本迭代等，玩具业务有望借助内容业务打造的 IP 声量实现进一步强劲增长。近期热点：万代南梦宫牵手哪吒近期热点：万代南梦宫牵手哪吒 2 布局周边，国产头部布局周边，国产头部 I

6、P 加速破圈：加速破圈：当前，万代依靠“IP 轴战略”的 IPWORLD 概念，持续扩大万代品牌的世界影响力，25 年春节哪吒 2 爆火，夺得中国电影史票房冠军，万代与哪吒 2 合作推出手办等产品，或借助国产 IP 声量进一步深化中国市场布局，展现出中国国产优质 IP 的强大影响力。万代南梦宫超预期启示何在？万代南梦宫超预期启示何在？IP 价值星辰大海：价值星辰大海：（1）IP 端：国产端：国产 IP 内容远未触达天花板：内容远未触达天花板：截至 2023 年，泡泡玛特 SKULLPANDA、MOLLY 和 DIMOO 三大 IP 营收分别为 10.25 亿元、10.20 亿元、7.38 亿元