【东吴证券】消费电子行业点评报告：为什么人形机器人的终局是消费电子？-250220（3页）.pdf

1、 证券研究报告行业点评报告消费电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 消费电子行业点评报告 为什么人形机器人的终局是消费电子为什么人形机器人的终局是消费电子？2025 年年 02 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 证券分析师证券分析师 陈妙杨陈妙杨 执业证书：S0600525020002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 Meta Orion 原型机发布，看好AI+AR 发展趋势 2024-09-26 AI+3D 拍摄赋能智能影像新时代，影像设备整机及配件迎高增机

2、遇 2024-06-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 消费电子公司的迭代降本能力契合人形机器人产业核心诉求消费电子公司的迭代降本能力契合人形机器人产业核心诉求：我们认为消费电子公司进军人形机器人有两大核心优势。1）人形机器人售价降本诉求强。当前宇树四足机器人 1 万元，消费级人形机器人 G1 售价 9.9 万元，工业级人形机器人 H1 售价 65 万元。同时宇树表示未来四足机器人要降到 3-4 千元。我们认为消费电子的成本控制能力有望迁移，成为进军机器人行业的巨大优势。2）人形机器人快速迭代需求强。消费电子公司已适应预研一代/量产一代/在售一代

3、的快速研发交付节奏，正如电车加快车型迭代后消费电子公司快速占据一席之地。因此我们认为，消费电子将在未来人形机器人产业扮演重要角色，同时相比汽车，人形机器人产业更新兴，历史包袱少，更有利于新供应商切入。估值对标：消费电子龙头当前低估估值对标：消费电子龙头当前低估：立讯精密/蓝思科技/领益智造/歌尔股份合计市值为 6228 亿，据 Wind 一致预期（2025 年 2 月 19 日）24/25年合计归母净利预期为 223/292 亿，PE 分别为 28/21。三花智控/拓普集团/汇川技术/恒立液压合计市值 5536 亿，据 Wind 一致预期（2025 年2 月 19 日）24/25 年合计归母净

4、利预期为 139/167 亿，PE 为 40/33 远期空间：仅考虑组装就可增加消费电子龙头远期空间：仅考虑组装就可增加消费电子龙头 5000 亿以上市值亿以上市值：假设远期 1000 万台人形机器人出货量，10 万元 ASP，1 万亿元市场空间。假设组装环节 5%利润率，20 倍 PE 可增加万亿市值，若前四家 50%份额可增加 5000 亿市值，若考虑零部件供应弹性则更大。投资建议投资建议：1）立讯精密：公司进入人形机器人等相关新兴产业具备成熟的能力与商业基础。立芯精密智造等子公司经营范围包括机器人的研发制造等。2）蓝思科技：公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作，专门团队研发人形机器人

5、关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。25 年 1 月交付智元灵犀 X1 人形机器人相关产品，包括关节模组、DCU 控制器、夹爪等。3）领益智造：公司人形机器人业务快速成长，已为人形机器人客户提供头部模组、手部模组、无线充电模组、散热模组、各类结构件等。4）歌尔股份：公司有望切入相关声学产品，同时歌尔泰克机器人和公司同一实控人。风险提示：风险提示：技术落地不及预期、需求不及预期、地缘政治风险 -7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%53%2024/2/202024/6/202024/10/192025/2/17消费电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请

6、务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/3 表 1：重点公司估值（2025/2/19）代码代码 公司公司 总市值（亿总市值（亿元）元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002475 立讯精密 3,094.17 42.75 1.51 1.89 2.36 28.25 22.62 18.11 买入 300433 蓝思科技 1,441.55 28.93 0.61 0.83 1.10 47.71 34.86 26.30 买入 002