【信达证券】教育行业：探讨多邻国的估值——我国教育AI资产能否迎来估值切换和价值重估？-250227（11页）.pdf

1、 探讨多邻国的估值我国教育 AI 资产能否迎来估值切换和价值重估？Table_Industry 教育行业 Table_ReportTime2019 年 10 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业专题报告 教育教育 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看看好好 范欣悦 教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 探讨探讨多邻

2、国的估值多邻国的估值我国教育我国教育 AIAI 资产能否资产能否迎来估值切换和价值重估？迎来估值切换和价值重估？2025 年 02 月 27 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 此篇报告是上一篇行业深度报告从多邻国看此篇报告是上一篇行业深度报告从多邻国看 AI 在教育行业的应用在教育行业的应用的后续，深入探讨与投资更为相关的“估值”和“价值”。的后续，深入探讨与投资更为相关的“估值”和“价值”。我们以近期多邻国股价最高点（2 月 18 日）为基准，相对 2024 年预估收入和净利润，计算可得 PS 约为 26x，PE 超过 200 x。虽然 23Q2开始多邻国利润扭亏后，

3、由于前期基数较低，单季度呈现翻倍式增长的态势，但当前的 PS 和 PE 水平与消费类资产的估值体系并不相符。因此，我们尝试更加类似 TMT 资产的估值方式，发现计算得到的现有用户最大潜在价值与市值十分接近，我们推测，美股市场很有可能是按照用户价值的方式给多邻国估值。我国的教育 AI 资产处于相对初级的阶段，普遍还是与传统教育业务一起使用消费类资产的估值体系来估值。我们认为，随着 AI 产品逐步走向成熟，从一个概念逐渐变成生产力，在主营业务中独当一面，有望迎来估值切换和价值重估。即预期 MAUs 稳定增长的前提下，使用用户价值来给 AI 资产估值。虽然豆神 AI 还没有开始付费，市场对豆神教育的

4、估值已经向类 TMT 的估值体系转换（相对 24 年扣非后净利润 PE超过 100 x）。若以当前用户的潜在最大价值的方法计算粉笔 AI 产品（包括行测、申论、面试）的价值，约为 84.5 亿元人民币。投资建议：投资建议：建议重点关注 AI+教育相关标的：（1）教育 AI 产品的估值切换和价值重估：豆神教育、粉笔；（2）提供 AI 相关培训课程：科德教育、传智教育、盛通股份。风险提示：风险提示：教育行业的政策风险，宏观风险，AI 使用的合规风险，竞争格局变化的风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 探讨多邻国（DUOL.O）的估值方法.4 相对估值.4 用户价值估值.

5、4 我国 AI 教育资产的估值切换和价值重估.5 豆神教育.5 粉笔.6 总结和投资建议.8 风险因素.9 表 目 录 表 1：多邻国收入、同比增速及 PS 估值.4 表 2：多邻国净利润、同比增速及 PE 估值.4 表 3：豆神教育 PE 估值.5 表 4：粉笔收入、同比增速及 PS 估值.6 表 5：粉笔 PE 估值.6 表 6：粉笔现有用户潜在最大价值计算.8 图 目 录 图 1：多邻国月活用户数.5 图 2：K-12 在校生人数.6 图 3：粉笔月活用户数 MAUs 及同比增速.7 图 4：我国普通高等学校毕业生数.7 图 5：我国出生人数及出生率.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露

6、 http:/ 4 探讨多邻国（DUOL.O）的估值方法 相对估值 PS 估值：估值：多邻国收入持续增长，1923 年 CAGR 达到 66%。根据公开指引，24 年预计实现收入 8.448.47 亿美元、同增 35.636.1%，以近期多邻国股价最高点（2 月 18 日收盘价 441.39 美元）对应的市值计算，PS 达到26x。表表 1：多邻国：多邻国收入、同比增速及收入、同比增速及 PS 估值估值 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24 E 收入（百万美元）70.76 161.70 250.77 369.50 531.11 843.5846.5 YoY 128.5%5