【国金证券】非银行金融行业研究：市场活跃催化券商业绩，科技占优利好四川双马业绩提升-250302（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 市场交投活跃度市场交投活跃度持续持续提升，提升，2025Q12025Q1 券商多业务线迎业绩催化券商多业务线迎业绩催化。本周 A 股日均成交额 19916 亿元，环比+4.1%；截至2/27，融资/融券余额分别为 19050/117 亿元，分别较前周+1.6%/+2.9%，分别较上年末+2.7%/+11.7%。2025 年日均两融余额 18433 亿元，同比+18%。当前市场环境为券商板块创造利好：经纪业务有望直接受益于交易量放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，同时两融余额持续修复带来信用业务改善，从而有助于推动券商业绩提升。券商板块呈现阶段性

2、滞涨特征，估值修复节奏显著落后于市场风险偏好抬升幅度券商板块呈现阶段性滞涨特征，估值修复节奏显著落后于市场风险偏好抬升幅度。节后（2025/2/5-2025/3/2）申万证券指数仅录得 2.1%涨幅。当前市场正反馈机制已现强化迹象，日均成交额稳居万亿上方、两融余额突破 1.91 万亿创年内新高，但券商板块 PB 估值不到 1.5X，处于近五年 50%分位，建议关注后续券商板块补涨行情。投资建议：我们认为在投资建议：我们认为在市场交易活跃市场交易活跃、券商业务改善券商业务改善以及以及并购预期并购预期增强等因素增强等因素催化下，看好券商板块估值和业绩双提催化下，看好券商板块估值和业绩双提升。升。券

3、商 25 年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO 已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至 1.9X 以上，当前券商估值不到 1.5X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期，公司跟投群核科技、傅利叶标的受益当前科技成长风格占优，同时受益于一级市场回暖，公司投资的奕斯伟、屹唐半导体等项目上市进程有望提速。（2）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市

4、场回暖。（3）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）关注 AI 应用进展，关注 AI+金融标的。保险板块 商业健康险对创新药械商业健康险对创新药械支付规模连续三年年均增长支付规模连续三年年均增长 103%103%，DRG/DIPDRG/DIP 改革深化叠加政策支持下医疗险需求有望加速释改革深化叠加政策支持下医疗险需求有望加速释放放。2 月 27 日，中再寿险等联合发布中国创新药械多元支付白皮书（2025），2024 年我国健康险保费规模为 9773亿元，同比增长 8.2%，预估疾病险占比约 47%，医疗险约 44%，护理失能险约占 9%。预估 2024

5、年商业健康险针对创新药械的总赔付额约为 124 亿元，连续三年高速增长，且年复合增长率达 103%，分险种看，以惠民保为代表的普惠医疗险和以百万医疗险为代表的补充医疗险，成为商业健康险中创新药械最主要的直接支付方，支付规模合计约 45 亿元，占比超过商业健康险支付的 37%；高端医疗险通常不加限定对所有医疗费用提供保障，包括创新药械，支付规模合计约 1 亿元，占比 1%；企业补充医疗险大部分未设置单独的特药责任或目录，支付规模合计约 10 亿元，占比 8%；重疾险为给付型保障，在被保险人确诊重疾后给付大额赔付，为创新药械提供间接支付，支付规模约 58 亿元，占比47%；带病体特病特药保险面向特

6、定患病群体，探索患者、保司及药企共担风险的支付模式，支付规模约 9.6 亿元，占比 8%。考虑到基本医保更注重保障广覆盖与支付公平性，对部分高值创新药械的支付仍有限制，叠加 DRG/DIP 改革持续深化，预计居民对创新药械的需求将转向通过中高端健康险，叠加基本医保数据共享的落地与医保个账购买商业健康险等措施也有望出台，预计商业健康险有望提速发展。投资建议：投资建议：财险板块承保投资双改善，财险板块承保投资双改善，Q1Q1 利润利润有望有望高增高增带来估值向上动力带来估值向上动力；寿险板块寿险板块长端利率低位长端利率低位带来的利差压力带来的利差压力仍仍是压制估值的核心因素，股市向上反弹是压制估值