【华鑫证券】农林牧渔行业点评报告：全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块-250317（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 20252025 年年 0303 月月 1717 日日 全球供需全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料料&生猪养殖板块生猪养殖板块 农林牧渔农林牧渔行业点评报告行业点评报告 推荐推荐(维持维持)事件事件 分析师：娄倩分析师：娄倩 S1050524070002 联系人：卫正联系人：卫正 S1050124080020 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔(申万)1.8-3.5-1.0 沪深 300 1.5 2.2 12.2 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关

2、研究相关研究 1、农林牧渔行业周报：推荐生猪养殖及户外运动行业，重点关注养殖、饲料、运动品牌及制造赛道2025-03-09 2、农林牧渔行业点评报告：美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？2025-03-05 3、农林牧渔行业周报：亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会，猪饲料板块有望实现量价齐升2025-03-02 2025 年 3 月 12 日，美国农业部公布 2025 年 3 月供需报告，对全球玉米、大豆等供需预期进行调整。投资要点投资要点 全球供需全球供需+关税上行双重关税上行双重因素因素，预计，预计国内国内玉米玉米价价格格缓慢向上缓慢向上，豆粕价格豆粕价格短期回调中长期短期回调中长期上

3、行上行 我们预计我们预计 20252025 年国内玉米价格将呈现波动缓慢上行的趋势年国内玉米价格将呈现波动缓慢上行的趋势；豆粕价格经过短期部分豆粕价格经过短期部分价格价格回调后回调后，同样将呈现震荡向上的同样将呈现震荡向上的走势。走势。背后背后推动力推动力主要由全球供需预期和中美贸易关税上行主要由全球供需预期和中美贸易关税上行双因素双因素催化形成。催化形成。全球供需预期：全球供需预期：根据美国农业部公布的 3 月全球供需预期数据，虽然上调了 2024/25 年度全球玉米产量，增加 170 万吨至 12.14 亿吨的全球总产量预期，但是同样对全球消费量上调 122 万吨至 12.39 亿吨。需要

4、注意的是，玉米期末库存预期再次被下调至 2.89 亿吨，其中中国库存预期下调 200 万吨。如果去除作为全球第一大玉米存储仓的中国，全球玉米库存预期来到近五年库存最低点，除中国外全球玉米库存水平偏紧，有望推动国际玉米价格波动上行，并且国际价格对于国内玉米价格具有部分联动作用，预计一定程度上将带动提振国内玉米价格。在在 20242024 年国内玉米价格处于历史阶段性年国内玉米价格处于历史阶段性低价的背景下，我们预计低价的背景下，我们预计 20252025 年全年国内玉米均价将呈现同年全年国内玉米均价将呈现同比增长的态势。比增长的态势。中美贸易关税上行：中美贸易关税上行：中国分别对美国进口玉米和大

5、豆加征15%和 10%的关税，预计将推动国内大豆副产物豆粕价格的波动上行。相较于玉米，中国的大豆更加依赖于进口。根据2024 年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国大豆进口份额占比依然占据第 2 名，占比为 21%。预计后续中国对于美国来源大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在但是在 20252025 年年一年的短期内，预计一年的短期内，预计国内国内大豆副产物大豆副产物豆粕价格在开年短期扰豆粕价格在开年短期扰-30-20-1001020(%)农林牧渔沪深300证证券券研研究究报报告告 行行业业研研究究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一

6、页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 动因素减弱，豆粕价格短期部分回调后，动因素减弱，豆粕价格短期部分回调后，回应加税会推动后回应加税会推动后续豆粕价格的波动上行。续豆粕价格的波动上行。同时，美国进口玉米价格预计也将同时，美国进口玉米价格预计也将伴随加征关税而上行。伴随加征关税而上行。饲料饲料原材料价格上涨，原材料价格上涨，催化猪饲料板块和生猪养催化猪饲料板块和生猪养殖投资机会殖投资机会 猪饲料板块：猪饲料板块：在猪饲料价格方面，饲料产品价格主要由原材料价格加成定价。目前中美贸易关税上行已经发生，叠加全球玉米供需预期因素，进一步提升 2025 年玉米和豆粕价格波动上行预期兑现的可能性。我