【西南证券】医疗设备以旧换新专题系列三：2月数据同比+54%，环比有所下降-250317（22页）.pdf

1、西南证券研究院 2025年3月 医疗设备以旧换新专题医疗设备以旧换新专题系列三系列三 2月数据同比+54%，环比有所下降 首席分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱： 1 分子赛道来看：2月同比有上升，环比有下降。2月初有春节节假日影响，此外1月份有去年底的尾单，因此1月单月金额较大。从整体招投标规律上来说，一般H2也会显著高于H1。24H1去年同期整体基数较低，持续关注医疗设备以旧换新春节后的落地放量情况。（1）医学影像（CT、MR、DSA、DR

2、等）：2月39亿元（+82%），1月58亿元，24/12月103亿元。（1）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：2月7亿元（+23%），1月15亿元，24/12月22亿元。（3）软镜（消化道、支气管等）：2月5亿元（+62%），1月6.5亿元，24/12月11亿元（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：2月4.4亿元（-3.2%），1月7.6亿元，24/12月11亿元（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：2月5.5亿元（+50%），1月6.8亿元，24/12月13.9亿元（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：2月3.3亿元（+266%），1月5.1亿

3、元，24/12月7.3亿元（4）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：2月14.5亿元（+104%），1月21亿元，24/12月31亿元 从核心标的来看：中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分省市医联体设备集采影响），以价换量，高端产品价格尚可。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），预计2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。（1）迈瑞：2月6.1亿元（+85%），1月8.2亿元，24/12月14.4亿元（2）联影：2月3.9亿元（-3.8%），1月8.3亿元，24/12月20.4亿元（3）开立：2月1亿元（+108%

4、），1月1.5亿元，24/12月2亿元（4）澳华：2月0.3亿元（+0.7%），1月0.45亿元，24/12月1亿元 相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。核 心 观 点 2022年设备行业规模为5902亿元（终端价）2021年设备行业规模为5286亿元（终端价）医用设备,3816,65%家用设备,2086,35%医用设备,3491,66%家用设备,1795,34%医疗设备以旧换新是国家推动设备以旧换新政策的一个组成部分。政策目标是到2027年医疗设备投资规

5、模较2023年增长25%以上，即约6%年增速由政策托底。在宏观承压的情况下，确保医疗设备增长不失速。2024年中央安排1万亿超长期国债用于“两重两新”工作，其中两重建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）安排7000亿，两新工作（大规模设备更新、消费品以旧换新）安排3000亿，截止2024年12月，万亿国债已全部安排完毕其中涉及医疗设备的是中央财政拨款的1480亿其中的一部分。中央转移支付给地方的1500亿不涉及医疗设备 不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新 预计医疗设备较难享受到财政贴息贷款，因为贴息总规模仅200亿元且涉及多个行业 医疗设备的中央出资比例不如其

6、他行业大。其他行业的中央出资比例最高可以高达中央90%，地方10%；医疗设备的出资比例里中央大概占40%80%，地方补齐剩余的。2025年中央经济工作会议提到增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）：2025年超长期特别国债发行规模会进一步扩大。另外更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域将被纳入以旧换新政策支持范围。数据来源：医械汇，沙利文，西南证券整理 2 以旧换新刺激政策：2024年万亿国债全部落地，节奏上医疗设备以旧换新截至年底执行不到10%2024年万亿国债全部落地，节奏上医疗设备以旧换新截至年底执行不到10%医保局连续出台一系列医疗服务