【中邮证券】有色金属行业报告：锑价持续上涨，有望冲击30万元/吨-250322（12页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|行业周报2025 年 3 月 22 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位4888.452 周最高5020.2252 周最低3700.9行行业业相相对对指指数数表表现现2024-032024-062024-082024-102025-012025-03-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340

2、522060001Email:研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:近近期期研研究究报报告告美国 CPI 数据继续走弱，金价突破3000 美金/盎司-2025.03.17有有色色金金属属行行业业报报告告（2025.3.15-2025.3.22）锑锑价价持持续续上上涨涨，有有望望冲冲击击 3 30 0 万万元元/吨吨l投投资资要要点点贵贵金金属属：缩缩表表放放缓缓美美债债利利率率承承压压，黄黄金金出出现现调调整整。黄金目前阶段和美债利率呈现较高的相关性，本周黄金冲高后回调，主要系FOMC 缩表放缓后美债利率下行导致。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期

3、黄金最优，黄金上行支撑的最大逻辑是关税影响下通胀持续高位，因此我们认为美国 CPI 走弱为短期现象，长期来看关税影响下，美国 CPI 中枢可能继续提升。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。铜铜：贸贸易易定定价价强强化化，美美国国囤囤积积铜铜库库存存拉拉高高铜铜价价。TC 转负前提下，市场传闻中国冶炼厂或出现减产行为，我们认为在硫酸和金银价格大幅上行的情况下，冶炼利润反而强于2024年，因此减产可能性不大。同时，中国市场虽然出现一定库存去化，但出口窗口打开的前提下，保税区库存相应提升，显示出中国铜需求稳定，并不

4、足以拉升如此幅度的价格上行。我们认为价格上行主要是由于关税预期下美国边际囤货行为，是否代表需求转好值得验证。我们认为未来对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政府的财政开支计划。铝铝：铝铝价价维维稳稳，持持续续看看好好。本周沪铝继续在高位波动。供给端，基本保持了稳中有升。需求端，本周铝棒、铝板行业开工率有所提升，对电解铝的理论需求增加，体现出下游需求有所好转，同时出现一定去库行为。继续关注下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的 行情。锑锑：锑锑价价持持续续上上涨涨，有有望望冲冲击击 3 30 0 万万元元/吨吨。本周锑价大

5、幅上涨至24 万元/吨左右，厂家方面继续不断调高报价，且惜售明显，中下游市场对未来价格走势上升虽然保持谨慎态度，但也略有妥协趋势，锑品市场价格在市场合力下大幅度上升。出口方面，据海关数据显示，2025 年 2 月中国氧化锑出口数据为 839.42 吨，环比来看，较 1 月出口量的 1707.37 吨相比，环比大幅下降 50.88%左右。出口下滑与锑价大涨背道而驰，短期看供给端挺价仍是主导因素，锑价有望冲击30万元/吨。钴钴：刚刚果果金金拟拟加加强强钴钴出出口口禁禁令令 或或与与印印尼尼合合作作控控制制供供应应。本周钴价下跌，海外交易情绪变淡，预计下周钴价或继续回落。但中长期看，钴价中枢有望持续

6、上移，根据刚果金的一份内阁会议纪要，会议提出寻求与印尼合作、实施出口配额等，以便更好的控制全球市场上的钴供应和价格。目前钴价较 2021-2022 年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前难有较大幅度下跌，钴价中枢有望持续上移。请务必阅读正文之后的免责条款部分2锡锡：刚刚果果金金和和谈谈失失败败，锡锡价价高高位位震震荡荡。本周锡价高位震荡，反政府武装组织“M23 运动”宣布退出本周与刚果(金)政府的和平谈判，因为国际社会对该组织成员的制裁破坏了这次对话。此外，3月20 日M23 已攻下位于该国东部北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱镇,瓦利卡莱镇所处地区矿产资源丰富，盛产锡矿。由于受到“M23