【中原证券】轻工制造行业月报：出口增速下滑，关注关税政策影响-250411（27页）.pdf

1、第1页/共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 轻工制造轻工制造 分析师：龙羽洁分析师：龙羽洁 登记编码：登记编码：S0730523120001 0371-65585753 出口增速下滑，关注关税政策影响出口增速下滑，关注关税政策影响 轻工制造行业月报轻工制造行业月报 证券研究报告证券研究报告-行业月报行业月报 同步大市同步大市(维持维持)轻工制造相对沪深轻工制造相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告相关报告 轻工制造行业月报：海外浆厂报价上涨，关注纸品价格提升 2025-03-04 轻工制造行业月报：家装厨卫“焕新”启动，期待政策

2、落地效果 2025-02-11 轻工制造行业月报：加力扩围以旧换新，提振行业需求 2025-01-09 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 04 月 11 日 投资要点：投资要点：市场回顾：市场回顾：2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300指数 1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第 21 名。本月个股涨幅靠前的 5 名分别是*ST 金时、万凯新材、德力股份、永新股份、凯腾精工。造纸造纸：3 月废黄板纸价格先

3、涨后跌，受到外盘阔叶浆报涨后成交放缓、原纸行业毛利率低位运行等影响，进口纸浆价格以下跌为主；包装纸价格继续下跌，供需矛盾进一步加剧，库存压力增加，终端需求表现一般，成本面缺乏支撑；文化纸价格偏稳运行，库存环比继续下降，由于原料浆价下滑而纸价较平稳，理论毛利率水平提升；受纸浆现货价格回落、市场供应增幅略大等因素影响，生活用纸价格由涨转跌；近期 Suzano 宣布 2025 年 4 月桉木阔叶浆金鱼亚洲价格上涨 20 美元/吨，欧美价格上涨 60 美元/吨，后期需关注关税落地、市场需求、库存等多重作用对浆价的影响。家居家居：地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，销售情况持续改善，地产止跌回稳步伐明

4、确；家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，行业经营继续承压；2 月全国建材家居市场受冬季传统销售淡季影响，叠加春节假期因素，全国建材家居景气指数（BHI）环比小幅回落，随着 2025 年以旧换新政策的持续加码扩围，叠加春季传统营销旺季的推动，市场需求将逐步得到释放；各地区积极推动消费品以旧换新，相关商品消费潜力较快释放，带动家具类零售额增长；由于去年同期关税落地前的“抢出口”行为造成高基数及关税政策的不确定性使得家具出口面临较大压力，家具出口金额延续下滑态势并有所扩大。投资建议：投资建议：截至 2025 年 3 月 31 日，板块的 PE（TTM）为 30.70倍，处于近十年 40%分

5、位；细分子板块家居、其他轻工的 PE 估值水平分别位于历史 27%、24%分位，估值仍处于历史偏低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份、华旺科技以及卫生用纸企业百亚股份，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团以及具备海外产能的家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。风险提示：风险提示：1 1）宏观经济增长不及预期的风险宏观经济增长不及预期的风险；2 2）行业竞争加剧的行业竞争加剧的风险风险；3 3）需求不及预期的风险需求不及预期的风险；4 4）原材料价格大幅上涨的风险原材料价格大幅上涨的风险。-23%-17%-10%-4%2%9%1

6、5%21%2024.042024.082024.122025.04轻工制造沪深300第2页/共27页 轻工制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.1.行业表现回顾行业表现回顾.5 1.1.轻工制造指数跑输大盘.5 1.2.子板块涨跌不一.5 1.3.个股近半数上涨.6 1.4.行业估值水平略回落.6 2.行业重点数据跟踪行业重点数据跟踪.7 2.1.造纸.7 2.1.1.造纸行业：企业收入、利润同比下降，产量保持增长.7 2.1.2.原材料：废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆下跌为主.8 2.1.3.箱板瓦楞纸：价格继续下跌，库存压力增加.10 2.