【民生证券】交通运输物流行业2025年3月数据动态点评：淡旺季切换国内价格降幅收窄，关注旺季配置窗口-250422（13页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 交通运输物流行业 2025 年 3 月数据动态点评 淡旺季切换国内价格降幅收窄，关注旺季配置窗口 2025 年 04 月 22 日 行业动态：A 股上市航司发布 2025 年 3 月经营数据 2025 年 3 月航空供需延续量增趋势，国际航线保持强势复苏势头。3 月民航市场进入传统淡季调整期，春运带来的高基数效应逐步消退。根据各公司公告，3月 A 股六家上市航司 ASK/RPK 同比+4.1%/+6.3%，整体客座率为 83.2%，一季度 ASK/RPK 均值同比+5.5/+7.8%，淡季国内供给同比下降行业供给进一

2、步向国际转移，国际需求同比亦大幅增长：六家航司 3 月国内线 ASK/RPK 同比-3.2%/+0.1%，客座率达到 84.9%，同比+2.8pct；3 月六家航司国际线 ASK/RPK均值同比+28.9%/+27.7%，客座率同比-0.8pct。3 月中下旬票价环比修复趋势显现，行业飞机停场率维持较高水平。航班管家数据显示 2025 年 3 月国内经济舱含税均价为 652 元，相比 1-2 月均值降幅较 24年同期收窄 6.2pct。春运尾程因私需求下降，叠加两会前后公商务需求不足，行业为需求绝对淡季，导致 3 月上旬需求端承压；随着 3 月中下旬公商务需求回暖，票价环比回升。国内航司供给收

3、紧：1）飞机关键部件耐用性下降，例如 A320搭载的 PW1100G、Leap 发动机因制造缺陷导致飞行循环数下降，全球飞机集中送修导致维修周期拉长，2025 年第 15 周（4.07-4.13）搭载 PW1100 发动机机队停飞数量 135 架，停飞数量创新高；2）在发动机检修周期拉长的情况下，航司主动调控运力等待旺季。供给日趋紧张下，旺季票价上行空间或进一步打开。六家航司机队 2025 年 3 月环比净增 0.46%，“对等关税”或将暂停波音飞机引进。根据公司公告，截至 2025 年 3 月六家 A 股上市公司合计管理飞机 3293 架，较 2024 年底累计+3.0%，较 2019 年底

4、累计+12.1%，整体机队供给增速处于较低水平。其中，引进机型以 B737-8、A320neo 为主：六家航司合计引进窄体机 9 架（5 架空客 A320 系列、4 架波音 B737），引进宽体机 2 架（1 架 B787和 1 架 B777）。受 4 月 12 日美国输华商品关税税率上调至 125%的影响，国内航司开始暂停接收波音飞机，我们预计未来供给增速将进一步降低。投资建议：淡旺季切换量价底部回升，供给增速持续低位，我们认为航空供需改善方向确定，建议关注航空板块旺季前布局窗口。当前量价修复动能逐步显现，油价中枢回落减轻成本压力。航旅纵横显示截至 4 月 17 日五一假期国内航线机票预订量

5、同比去年增长 36%，假期需求表现亮眼或推动板块估值修复，建议关注航空旺季前配置窗口。往后看市场最关注需求数据转好，关注旺季布局窗口，关注国航/东航/南航 A/H 股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。风险提示：油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601111.SH 中国国航 7.32-0.01 0.28 0.51-26 14 推荐 600115.SH 中国东航 3.78-0.19 0.15 0.26-25 15 推荐 60002

6、9.SH 南方航空 5.73-0.09 0.21 0.39-28 15 推荐 601021.SH 春秋航空*54.14 2.57 3.34 4.12 21 16 13-603885.SH 吉祥航空*12.73 0.52 0.9 1.16 25 14 11-002928.SZ 华夏航空*7.46 0.31 0.64 0.94 24 12 8-资料来源：ifind，民生证券研究院预测；标*公司 2024 年 EPS 为预测值。（注：股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价；表中春秋航空、吉祥航空、华夏航空为未覆盖标的，数据采用 ifind一致预期）推荐 维持评级 分析师 黄文鹤 执业证书：S0