【国新证券股份】有色金属行业：黄金价格突破3400美元盎司，成美元信用崩塌的避风港-250422（3页）.pdf

1、 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部市场研究部 2025 年年 4 月月 22 日日 中性中性 事件事件 2025 年 4 月 21 日，国际黄金市场迎来历史性突破：伦敦现货黄金价格首次站上 3400 美元/盎司，COMEX 黄金期货主力合约更是一度触及3450美元/盎司，创下名义与实际价格的双重历史纪录。次日（4月22 日），金价继续攀升至 3440 美元上方，年内累计涨幅接近 29%。与此同时，美元指数暴跌至 97.91，为 2022 年 4 月以来最低水平，美股、美债同步遭遇抛售，市场呈现“美元资产溃败，黄金独领风骚”的格局。驱动因素驱动因

2、素 地缘政治与贸易冲突激化避险需求地缘政治与贸易冲突激化避险需求。1）特朗普关税政策冲击：特朗普关税政策冲击：美国宣布对华关税税率高达 245%，对欧盟加征关税的威胁加剧全球贸易体系动荡。市场担忧供应链中断与滞胀风险，黄金作为“终极避险资产”吸引力激增。历史上俄乌冲突期间金价涨幅为 15%，而本轮关税战引发的避险情绪规模更大，单月涨幅超 8%。2）美联储独立性危机：美联储独立性危机：特朗普频繁施压美联储主席鲍威尔要求立即降息，甚至威胁解雇其职务，引发市场对美元信用体系稳定性的质疑。政策不确定性导致美元资产信任度下降，资金加速流向黄金。美元信用裂痕与“去美元化”加速美元信用裂痕与“去美元化”加速

3、。1）美国债务与赤字风险：美国债务与赤字风险：2024年美国财政赤字率达 6.6%，债务/GDP 比例突破 123%，削弱美元作为储备货币的信用基础。全球央行连续三年净购黄金超1000吨，中国央行黄金储备达7370万盎司，新兴市场“去美元化”进程推动黄金货币属性回归。2）美元指数暴跌：美元指数暴跌：4 月美元指数累计跌幅超 9%，创三年新低，反映市场对美元资产信心崩塌。黄金与美元负相关性强化，成为“非主权信用资产”的价值锚定。美联储政策转向与经济衰退预期美联储政策转向与经济衰退预期。1）降息预期强化：降息预期强化：尽管鲍威尔维持鹰派言论，市场押注美国经济衰退风险将迫使美联储年内降息 100基点

4、。10 年期美债实际利率跌至-1.3%，持有黄金的机会成本大幅降低。2）滞胀交易升温：滞胀交易升温：美国关税政策推高进口成本，3 月零售数据超预期但未能打消经济放缓担忧。海外国际投行如高盛纷纷预测若滞胀加剧，金价或冲击 4500 美元。短期短期市场结构性风险市场结构性风险仍存仍存 多头观点：多头观点：外资投行高盛、瑞银等机构将 2025 年金价目标上调至3700-4000 美元，认为“滞胀交易”与央行购金将延续牛市。空方担忧：空方担忧：黄金日线 RSI 大幅超过 70，COMEX 未平仓合约激增 18%，上海金交所紧急提示风险，监管层要求控制仓位，反映市场交易拥挤。散户杠杆行为激增，部分投资者

5、多渠道融资购买黄金，加剧波动风险。若美国缓和关税或美联储推迟降息，金价可能面临 5%-10%回调。全球 PMI 数据若超预期回升，或削弱避险需求。行业研究行业研究 黄金黄金价格价格突破突破 3400 美元美元/盎司盎司，成，成美元信用崩塌的避风港美元信用崩塌的避风港 市场表现截至市场表现截至 2025.4.22 资料来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 电话：010-85556172 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 -21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%14.00%19.00%2024-03-29

6、2024-06-132024-08-202024-11-052025-01-132025-03-28有色金属指数沪深300 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 投资投资建议建议 黄金突破黄金突破 3400 美元不仅是价格的历史性跨越，更是全球货币体系重美元不仅是价格的历史性跨越，更是全球货币体系重构的缩影构的缩影。信任危机与制度重估：美元、美债、美股“三位一体”的信用锚定松动，黄金从“避险资产”升格为“制度继承者”，填补美元信用裂痕。投资范式转变：黄金配置需从短期投机转向长期战略持有，结合实物金、ETF、