【民生证券】煤炭周报：关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变-250426（27页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭周报 关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变 2025 年 04 月 26 日 关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025 年 4 月关税冲突加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3 月底周均日耗 187.1 万吨，同比增加 3.5 万吨(+1.9%)，而截至 4 月 24 日当周，周均日耗降至 176.0 万吨，同比减少 2.9 万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震荡，本周环比延续小幅下滑。但同时，持续低煤价下新疆、内蒙古以露天矿为主的边际产能产量或出现缩减，发

2、运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。展望后市，非电需求仍维持缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后铁路发运提升，港口或有累库风险，边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对港口煤价有支撑，下行压力亦有限，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价仍表现出低波韧性。焦煤短期窄幅震荡为主，旺季或有阶段性反弹但空间有限。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期高炉持续复产，铁水产量已提升至 2024 年以来最高水平 244.35 万吨，但关税扰动下市场预期较悲观，多空因素叠加焦煤价格窄幅震荡为主，或因旺季需求有阶段性反弹，但需求无根本性改变下，涨价空间有限。

3、节前补库增加叠加关税扰动持续，多空交织下焦炭市场短期持稳。节前下游对钢材补库需求提升，铁水产量环比大幅增长，焦炭刚需增强，叠加焦煤整体弱势运行，焦企利润恢复下开工保持积极，但关税扰动持续下市场情绪仍谨慎，高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强，焦炭涨价动力不足，短期或持稳运行。投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。重点

4、公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A/E 2025E 2026E 2024A/E 2025E 2026E 601088 中国神华 38.68 2.95 2.77 2.94 13 14 13 推荐 601225 陕西煤业 20.00 2.29 1.96 2.05 9 10 10 推荐 601898 中煤能源 10.44 1.46 1.37 1.45 7 8 7 推荐 601001 晋控煤业 11.47 1.75 1.90 1.96 7 6 6 推荐 600546 山煤国际 10.06 1.52 1.74 1.80 7 6 6 推荐 600348

5、华阳股份 6.57 0.66 0.84 0.99 10 8 7 推荐 601918 新集能源 6.96 0.92 0.88 1.00 8 8 7 推荐 600188 兖矿能源 12.43 1.44 0.87 1.15 9 14 11 推荐 600985 淮北矿业 12.16 1.84 0.71 0.92 7 17 13 推荐 601699 潞安环能 11.21 1.21 1.28 1.41 9 9 8 谨慎推荐 600123 兰花科创 7.21 0.67 1.01 1.18 11 7 6 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价，中国

6、神华、中煤能源、新集能源、兖矿能源、淮北矿业 2024 年为年报披露实际值）推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 研究助理 卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱： 相关研究 1.煤炭周报：供需两弱煤价筑底，关注稳定高股息投资价值-2025/04/19 2.煤炭周报：关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升-2025/04/12 3.煤炭周报：煤价企稳，短期利空交织延续窄幅震荡-2025/