【开源证券】零售行业2025年中期投资策略：悦享生活，深挖情绪消费景气赛道-250507（46页）.pdf

1、悦享生活，深挖情绪消费景气赛道悦享生活，深挖情绪消费景气赛道零售行业2025年中期投资策略证券研究报告姓名 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001邮箱：姓名 姚慕宇（联系人）证书编号：S0790125040021邮箱：姓名 陈思（联系人）证书编号：S0790124070031邮箱：2025年5月7日核心观点核心观点1.行业回顾行业回顾2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压。具体分板块看，黄金珠宝受金价高涨影响动销，跨境电商收入稳健、利润承压，医美化妆品竞争激烈，线下零售企业更多还处在模式变革探索阶段。值得注意的是，部分与“情绪价值”消费相关的细分赛道，对应龙头品牌型

2、企业，一季度经营情况已显著优于行业整体。2.细分板块梳理分析细分板块梳理分析黄金珠宝：黄金珠宝：行业“消费+投资”长期逻辑未变，但品牌竞争格局已悄然变化：传统渠道品牌的“通货贴牌”模式面临产品同质化和价格内卷困境，加盟商持续关店；反观部分具备差异化产品力和消费者深度洞察力的产品型品牌则在快速崛起，爆款频出、业绩高增。线下零售：线下零售：随着线上电商竞争内卷和流量红利见顶，线下渠道借“情绪消费”东风，迎来攻守易势机会。从商业模式底层逻辑出发，零售企业变革需改变卖“货”思维，依托体验服务、情绪价值等优势着力于“人”，在消费者端持续正向累积、吸引流量回归线下。化妆品：化妆品：进口化妆品遇冷，国货美妆

3、凭借强营销产品热点把握能力持续突围。此外，美妆个护部分差异化细分品类的火热，也体现出当代消费者对情感共鸣和精神享受的追求，随着“情绪消费”蔓延至美妆个护领域，功效护肤、国潮彩妆、家居香氛等赛道显著受益。医美：医美：上游厂商发力“新成分/适应症/新技术”打造差异化，高端需求稳定驱动薇旖美、艾塑菲等逆势高增；下游机构在长尾出清和产品选择丰富背景下，有望实现市占率提升与盈利改善。2025年锦波生物重磅产品落地，其他厂商获批进度也有望加速。3.投资建议投资建议黄金珠宝：黄金珠宝：品牌格局分化，关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金老铺黄金、潮宏基潮宏基、周大生周大生等。

4、线下零售：线下零售：看好顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市永辉超市、爱婴室爱婴室等，受益标的重庆百货重庆百货等。化妆品：化妆品：看好“高景气赛道、稀缺高端美妆、差异化个护家清品牌”三大主线，关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平毛戈平、珀莱雅珀莱雅、上美股份上美股份、巨子生物巨子生物、润本股份润本股份、丸美生物丸美生物等，受益标的若羽臣若羽臣、上海家化上海家化等。医美：医美：内需提振下医美景气度有望恢复，看好具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客爱美客、科笛科笛-B等，受益标的锦波生物锦波生物等。4.风险提示：风险提示：消费复苏不

5、及预期；行业竞争加剧；政策风险等。11黄 金 珠 宝：动 销 承 压 品 牌 分 化，机 会 在 高 端 线 和 时 尚 线黄金珠宝：动销承压品牌分化，机会在高端线和时尚线2233目目 录录CONTENTS综 述：零 售 企 业 经 营 缓 慢 恢 复，情 绪 消 费 带 来 新 机 会综述：零售企业经营缓慢恢复，情绪消费带来新机会综述：零售企业经营缓慢恢复，情绪消费带来新机会44医 美：上 游 强 调“差 异 化”，关 注 重 组 胶 原、再 生 类 等医美：上游强调“差异化”，关注重组胶原、再生类等55化 妆 品：情 绪 消 费 蔓 延，关 注 国 潮 彩 妆、家 居 香 氛 等 赛 道化

6、妆品：情绪消费蔓延，关注国潮彩妆、家居香氛等赛道77投 资 建 议投资建议88风 险 提 示风险提示线 下 零 售：渠 道 攻 守 易 势 继 续，变 革 探 索 加 速 推 进线下零售：渠道攻守易势继续，变革探索加速推进1.1零售数据：零售数据：2025Q1社会消费复苏明显，可选品类表现有所分化社会消费复苏明显，可选品类表现有所分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所经济发展经济发展、消费场景恢复背景下消费场景恢复背景下，2024年及年及2025Q1社会消费稳步复苏社会消费稳步复苏。2024年我国社零总额为48.79万亿元（同比+3.5%），其中2024Q