【五矿证券】航天新材料系列报告之一：低轨卫星的商业逻辑-250509（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/7 Table_Main 航天新材料系列报告之一航天新材料系列报告之一：低轨卫星的商业逻辑低轨卫星的商业逻辑 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.05.09 分析师分析师 王何梦雅王何梦雅 登记编码：S0950524100002 ：13367000172 ： 行业行业表现表现 2025/5/8 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 锗价高位回落，未来怎么看？(2025/4/25)铜企五大要素变化趋势中国 9 家年报全扫描(2025/4/17)有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场(2025/4/17)有色月跟踪：

2、资源国的觉醒，关注供给扰动(2025/3/24)刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移(2025/3/20)深海银光，钛金属入海时机到未？(2025/3/19)减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？(2025/3/17)铜企五大要素变化趋势与股东回报海外 16 家年报全扫描(2025/3/13)USGS 2024 年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产(2025/3/11)取消对俄制裁对关键金属的影响分析(2025/3/10)报告要点报告要点 低轨卫星的需求是什么？低轨卫星的需求是什么？低轨卫星未来主要需求在于通信服务。用户使用通信服务，主要需要其带宽和信号覆盖的服务。相比地面基站，低轨卫星

3、覆盖成本更低，但带宽成本更高相比地面基站，低轨卫星覆盖成本更低，但带宽成本更高。根据我们的测算，5G 基站的覆盖成本约为 4.6 万元/平方公里，带宽成本约为 146 元/Mbps，中国低轨卫星的覆盖成本约为 2.9 元/平方公里，带宽成本约为2345 元/Mbps。低轨卫星的商业逻辑是什么？低轨卫星的商业逻辑是什么？低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按 1000 公里轨道高度，不考虑重复建设和损耗，理论最少需约 25 颗卫星，若需考虑重叠和连续服务，理论数量约需 50 颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度计划 1000 公里的虹云工程计划

4、156 颗，铱星在轨 75 颗。按照单颗卫星发射和制造成本 4690 万元计算，若全球部署 1 万颗，4690 亿元的投资就能实现全球网络覆盖，而 5G 基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就高达 8 万亿元。根据我们的测算，按照按照 120 美元美元/人人/月的收费，月的收费，5 年的年的卫星寿命卫星寿命，1374 万万用户可以覆盖用户可以覆盖 1 万颗万颗低轨卫星低轨卫星组成基础网络组成基础网络的建设成本的建设成本。而星链已经在23 年 11 月，在用户达到 230 万至 300 万之间时实现了现金流盈亏平衡。若若中国中国卫星的运营成本与星链相当，在当前的收费与成本模型下，则卫星的运营成本与

5、星链相当，在当前的收费与成本模型下，则中国中国星座计划在用户数量为星座计划在用户数量为 1600 万左右时，有望实现盈亏平衡。万左右时，有望实现盈亏平衡。低轨通信卫星业务适合地广人稀的应用场景。低轨通信卫星业务适合地广人稀的应用场景。地面基站因为覆盖成本过高，所以在地广人稀地区的性价比难以和低轨卫星互联网抗衡，比如美国、拉丁美洲等地。全球拥有空间技术的国家中，只有美俄地广人稀，而俄罗斯 GDP 总量有限，所以 spaceX从美国起步有其必然性。“一带一路”需要低轨卫星业务。“一带一路”需要低轨卫星业务。“一带一路”遍布全球 152 个国家，总国土面积约 9685 万平方公里。截止至 2025

6、年 2 月末，中国在外务工人员约 54.5 万人，目前的规模已经足够支持低轨通信卫星业务。中国在外务工人员密度平均 178 人/平方公里，符合地广人稀的特征，同时出于安全的需要，中国低轨通信卫星业务符合“一带一路”的需求。未来中国与“一带一路”国家的经济联系势必更加紧密，人员交流或将随着业务规模扩大而继续增长，中国自主可控的低轨通信卫星业务的市场空间有望继续扩大。风险提示：风险提示：1、中国商业航天技术进步缓慢可能导致成本高企，产业发展或受阻；2、商业航天支持政策力度有限可能导致产业发展不及预期；3、关税、地缘政治的不利因素可能导致商业航天关键材料和技术发展缓慢。-23%-15%-7%0%8%