【国金证券】印巴冲突专题：中国军工的DEEPSEEK时刻，关注军贸投资机遇-250515（15页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 中国军工的 DEEPSEEK 时刻，关注军贸投资机遇 投资逻辑：5 5 月月 7 7-1010 日，印度与巴基斯坦发生军事冲突：日，印度与巴基斯坦发生军事冲突：根据环球网、环球时报，冲突起源于发生在印控克什米尔地区的恐怖袭击枪击事件，印方指责巴基斯坦与枪击事件有关，后对巴方采取关闭边境口岸、驱逐巴方外交人员、断水等一系列措施，当地时间 5 月 7 日，印军对巴基斯坦发起“朱砂行动”，巴基斯坦发起“铜墙铁壁”军事行动回击，冲突正式展开。印巴冲突中中械装

2、备表现亮眼：印巴冲突中中械装备表现亮眼：根据巴基斯坦国防部、京报网、每日经济新闻，自 5 月 7 日印度发动“朱砂行动”以来，先后对巴基斯坦发动多次导弹袭击、无人机入侵等行动施压，冲突过程中，巴基斯坦使用歼-10C、PL-15 等中械装备，击落印度 3 架法制“阵风”战机、1 架俄制米格-29、1 架苏-30 和 1 架“苍鹭”无人机，出动中巴合作研制的JF-17“枭龙”战机携带中制 HD-1A 导弹摧毁印度 S-400 防空系统。截至 5 月 9 日，巴基斯坦共摧毁印方 77 架无人机。巴基斯坦进口装备主要来自中国：巴基斯坦进口装备主要来自中国：根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据

3、，过去五年巴基斯坦进口装备中 81%来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-10CE 战斗机、JF-17“枭龙”战斗机、PL-15E 空空导弹、HD-1A 导弹、CM-400AKG 超音速反舰导弹、SH-15 车载加榴炮等。地缘冲突对全球军贸出口额的拉动效应比军费开支更为显著：地缘冲突对全球军贸出口额的拉动效应比军费开支更为显著：1）总量来看，以 2022 年俄乌冲突为分水岭，2022 年全球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅为 3.2%；2023 年起有所回落，2024 年全球军贸出口额为289.38 亿 TI

4、V1。2）出口格局上，美国为主，俄罗斯份额萎缩。2000-2024 年美国稳居首位，2021 年后法国升至第二（向印度出口“阵风”战斗机及对欧洲军援），俄罗斯份额有所下降（欧洲国家为摆脱对俄能源依赖，削减俄制武器采购，转向美法），中国以高性价比装备（如无人机、VT-4 坦克）拓展市场。3）进口格局上，地缘冲突、大国竞争、供应链与政策调整共同影响。2000-2014 年受朝核问题、印巴矛盾、南海争端驱动；2015-2019 年中东军备竞赛升温，也门战争、伊斯兰国威胁、中印边境摩擦成为驱动因素；2020-2024 年，因俄乌战争，乌克兰大规模接受欧美军事援助，成为全球最大武器进口国。中国军贸在全球

5、份额有望提升：中国军贸在全球份额有望提升：2009 年前，国产装备以仿制苏式武器为主，缺乏自主核心技术，依赖价格优势打开市场；2010-2016 年，国产化装备体系初步成型，军贸出口 CAGR 为 8.5%；2017-2020 年，中东局势短暂缓和，部分国家推迟采购计划；2021-2023 年，地缘冲突催化下，出口额从 2021 年的 13.58 亿 TIV 激增至 2023 年的 29.82 亿 TIV，欧洲国家减少对俄装备依赖，转向中国。投资建议与估值 我们认为：本次印巴冲突中，巴基斯坦使用中械装备取得显著战果，凸显了中械装备对于其他装备的优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或将引发市场对

6、中国军工板块的价值重估，建议关注航空装备、导弹装备、雷达系统、无人机、低成本弹药、地面装备、通信数据链七大方向军贸相关标的。风险提示 批产订单下放不及预期，军贸订单不及预期。1 TIV（trend-indicator value）是 SIPRI 通用单位，衡量主要常规武器国际转让量，以武器已知单位生产成本为依据，代表军事资源的转移趋势，而非转移的财物价值 印巴冲突专题 2025 年 05 月 15 日 买入（维持评级）行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1 印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼.4 1.1 本次印