【华鑫证券】计算机行业点评报告：小马智行：AI驱动自动驾驶生态协同，全球化布局加速助推盈利拐点临近-250622（5页）.pdf

1、请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效20252025 年年 0606 月月 2222 日日小马智行（小马智行（PONY.OPONY.O）：）：AIAI 驱动自动驾驶生态协驱动自动驾驶生态协同，全球化布局加速助推盈利拐点临近同，全球化布局加速助推盈利拐点临近计算机计算机行业点评报告行业点评报告推荐推荐(维持维持)事件事件分析师：宝幼琛分析师：宝幼琛S联系人：谢孟津联系人：谢孟津S行业相对表现行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)-1.9-11.834.2沪深 300-1.7-1.710.0市场表现市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究相关研究1、计算机行业点评报告：

2、多邻国（DUOL.O）：AI 技术重塑教育生态，订阅驱动全球化布局构筑盈利护城河2025-06-192、计算机行业周报：AMD 发布MI350 系列 GPU 性能升级，中国科学院发布启蒙芯片设计系统2025-06-193、计算机行业周报：智源发布“悟界”系列大模型，高德开放平台发布智能眼镜解决方案2025-06-12小马智行官网发布 2025 年第一季度财报,公司当季实现总营收 1,397.9 万美元，同比增长 11.6%；毛利率为 16.6%，同比减少 440 个基点；运营亏损扩大至 5600 万美元，同比增亏61.5%。投资要点投资要点营收高增与盈利承压营收高增与盈利承压,商业化加速与成本

3、挑战商业化加速与成本挑战营收端：营收端：总营收增长稳健第一季度实现总营收 1,397.9 万美元，同比增长 11.6%。增长主要由 Robotaxi 服务驱动，其收入达 173 万美元，同比激增 200.3%。其中，按需收费收入增速高达 800%，显示中国一线城市商业化运营规模快速扩张。Robotruck 服务收入 778 万美元,同比上涨 4.2%，Licensing&Applications 收入 446.9 万美元,同比持平。盈利端：盈利端：毛利率承压，综合毛利率为 16.6%，同比下降 4.4个百分点。主因收入结构变化，高毛利的 Robotaxi 收入占比提升，但低毛利的自动驾驶域控制

4、器（ADC）销售占比增加稀释了整体毛利水平。运营费用同比激增 56.3%至 5,835.9 万美元，主要为投向 Gen 7 量产研发的费用 4,748.6 万美元。运营亏损扩大，运营亏损达 5600 万美元，同比扩大 61.4%,反映技术投入与商业化落地的阶段性失衡。现金流方面，自由现金流为-5,904.7 万美元（非 GAAP），主要因研发及供应链备货投入增加。AIAI 同步战略合作：小马智行加快商业化进程同步战略合作：小马智行加快商业化进程AI+AI+战略合作推动小马智行商业化新范式战略合作推动小马智行商业化新范式。2025 年 4 月，小马智行与腾讯云建立战略合作伙伴关系。此次合作将利用

5、腾讯的其强大的云计算、大数据和人工智能基础设施来扩大小马智行的尖端自动驾驶技术，这标志着小马智行向大规模商业化迈进了重要的一步。2025 年 5 月宣布与 Uber 建立战略合作伙伴关系，将小马智行的 Robotaxis 部署到 Uber 平台上。2025 年 6 月与深圳西湖集团有限公司建立战略合作伙伴证证券券研研究究报报告告行行业业研研究究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效关系，在未来几年内在深圳共同部署一支由 1,000 多辆小马智行第七代自动驾驶出租车组成的车队。此次合作采用“轻资产+AI 赋能模式”，标志着自动驾驶与本地出行网络相结合的一个重要

6、里程碑。技术突破驱动商业化落地：小马智行多场景应用技术突破驱动商业化落地：小马智行多场景应用多场景应用带动小马智行技术变现。多场景应用带动小马智行技术变现。2025 年 4 月初,小马智行宣布已获得卢森堡交通和公共工程部的许可，可以开始 L4级别 Robotaxi 测试。小马智行的自动驾驶汽车测试将与卢森堡领先的移动解决方案提供商 Emile Weber 合作进行。2025 年 4 月下旬在上海车展与丰田、北汽和广汽共同首次公开展示 Robotaxi 系列的同时，推出了其第七代自动驾驶系统。第七代自动驾驶系统采用 100%汽车级自动驾驶套件（“ADK”），延长了产品生命周期，为乘客提供了更高的