【东吴证券】工程机械行业点评报告：6月挖机内销韧性凸显，出口高景气延续-250709（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 6 月挖机月挖机内销内销韧性凸显，出口高景气韧性凸显，出口高景气延续延续 2025 年年 07 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 行业走势行业走势 相关研究相关研究 AI 驱动无人叉车技术持续发展，智慧物流有望迎来快速发展期 2025-06-06 工程机械海外产能布局专题 海外产能完善降低关税风险，“一带一路”打造核心朋友圈 2025-05-24 增持

2、（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内市场：国内市场：6 月月挖掘机挖掘机内销增速转正，需求韧性凸显内销增速转正，需求韧性凸显 2025 年 6 月挖掘机销量 18804 台，同比+13%，其中国内挖机销量 8136台，同比+6%，恢复正增长。1-6月国内挖机累计销量65637台，同比+22.9%，整体景气度向上。6 月装载机销量 12014 台，同比+11%，其中国内销量6015 台，同比+14%。5 月国内挖机销量波动导致市场预期较低，6 月已有所恢复，我们认为全年来看工程机械仍能够实现可观增长，主要由于：当前短期波动主要由于资金到位节奏：当前短期波

3、动主要由于资金到位节奏：下游并非缺乏项目，而是地方政府资金到位率的短期波动影响开工继而影响销量。展望后续，中央资金对应的水利款项将在 2025 年持续形成支撑，地方政府资金也将随着化债压力逐渐减小而逐步倾斜至工程开工端，农村水利带来的中小挖需求有望成为内需韧性的核心来源。存量更新存量更新替换需求仍在：替换需求仍在：上一轮挖机上行周期为2015-2023 年，按照挖机平均使用寿命 8-10 年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点。海外市场：出口持续高景气，贸易关系缓和有望带动全球投资情绪升温海外市场：出口持续高景气，贸易关系缓和有望带动全球投资情绪升温 2025 年 6 月挖掘机出口 1066

4、8 台，同比+19%；装载机出口 5999 台，同比+9%。2025 年 1-6 月挖掘机累计外销 54883 台，同比+10%，海外需求持续回暖。分地区看，尽管欧美、俄罗斯等地仍有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求持续向好。2025 年 7 月 7 日，美国总统特朗普宣称，将从 8 月 1 日起对来自 14 个国家的进口产品征收关税。美国新一轮关税协议即将落地，有望消除此前因关税不确定性带来的需求压制，推动市场回暖；同时，全球进入降息周期，宽松背景下全球投资情绪有望升温，而近年来国内主机厂全球化布局趋于成熟，有望持续受益。海外新兴市场景气度高海外新兴市场景气度高+国内非挖拖累

5、逐渐减小，主机厂利润确定性强国内非挖拖累逐渐减小，主机厂利润确定性强 2025 年 1-6 月，出口景气度回暖，对主机厂利润形成支撑。根据我们测算，工程机械主机厂海外利润占比达到 80%以上，主要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲的景气度会显著影响利润，2025 年 1-6 月上述大区均有不错表现，海外景气度明显回暖，对主机厂业绩形成支撑。同时，国内非挖底部复苏拐点确定，不再形成利润拖累。24 年国内非挖仍大幅下滑的情况下主机厂非挖盈利较差，头部企业国内起重机/混凝土毛利率也仅有15%左右，25 年 1-6 月非挖出现拐点，主机厂毛利率也有明显提升，我们预计非挖板块毛利率有望从 15%回暖至

6、20%，对利润的拖累显著减弱。投资建议：投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有 2-3 年景气度，估值&业绩向上弹性较大；海外新兴市场开拓顺利，景气度维持高位。相关个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。风险提示：风险提示：宏观经济波动；国内政策不及预期；国际贸易摩擦；行业竞争加剧。-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2024/7/82024/11/62025/3/72025/7/6工程机械沪深300免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券