常熟银行（601128）-A股公司研究报告：内生资本能力提升中期分红如期而至-250808（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 08 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）内生资本能力提升，内生资本能力提升，中期分红如期而至中期分红如期而至 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：7.87 元 常熟银行披露常熟银行披露 2025 半年度报告，半年度报告，25H 营业收入、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分、归母利润同比增速分别为别为 10.10%、12.10%、13.51%，增速分别较，增速分别较 25Q1 变动变动+0.06pct、-0.48pct、-0.30pct，公司前期已披露业绩快报，市场对两位数业绩高增长已有预期。累，公司前期已披露业绩快报，市场对两位

2、数业绩高增长已有预期。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，从单季度业绩驱动来看，从单季度业绩驱动来看，25Q2 单季度规模、中收业绩贡献环比回升，有效税率单季度规模、中收业绩贡献环比回升，有效税率业绩贡献由正转负。业绩贡献由正转负。核心观点核心观点：亮点：亮点：（1）负债成本率继续改善，支撑息差。）负债成本率继续改善，支撑息差。公司 25H1 净息差为 2.58%，较25Q1/24A 收窄 3bp/13bp。资产端，资产端，25H1 生息资产收益率 4.42%,较 24A 下行35bp，其中贷

3、款收益率下行 30bp，价格因素和结构因素兼具，一方面，降息环境和竞争加剧环境下，对公、个人贷款定价上半年分别下降 23bp、21bp；另一方面，小微需求仍偏弱，定价相对偏低的对公贷款和票据占比提升。另外，市场利率下行，且公司兑现债市浮盈背景下，金融投资收益率上半年下降 47bp。资产端定价虽承压，但是负债端，公司成本管控成效继续释放，上半年计息负负债端，公司成本管控成效继续释放，上半年计息负债成本率下降债成本率下降 25bp。公司近两年多次下调存款挂牌利率，例如 24 年初至今 3Y个人定期存款挂牌利率从 2.55%下调下调 105bp 至 1.50%，截至 25H1 末，公司 3Y以上定期

4、存款平均余额 1050 亿元，占总存款平均余额的 38%，对应付息率为3.27%，仍处于较高水平，未来公司负债成本的压降仍有较大空间。（2）不良）不良稳，拨备稳。稳，拨备稳。25Q2 末不良贷款率 0.76%，环比持平。分领域来看，分领域来看，25Q2 末对公贷款不良率 0.56%，较 24 年末回落 9bp；但 25 年以来个人贷款不良率延续上升趋势，上半年继续上升 8bp，主要是个人经营贷不良率上半年上升 18bp 至1.13%，其余的按揭贷款、消费贷、信用卡不良率均有所回落，从公司财报披露情况来看，主要是 200 万以内规模经营贷不良率普遍上升，30 万100 万经营贷不良率上升较多，个

5、个人经营贷为公司长期以来服务“三农两小”的压舱石产人经营贷为公司长期以来服务“三农两小”的压舱石产品，品，24 年随着宏观经济走弱，相关资产不良暴露有所增加，且公司长期坚持做年随着宏观经济走弱，相关资产不良暴露有所增加，且公司长期坚持做“真小微”，“做小做散”也意味着受客观条件限制，多笔小额不良贷款处置“真小微”，“做小做散”也意味着受客观条件限制，多笔小额不良贷款处置效率有限，最终表现为小额经营贷不良率上升较多，但总体公司仍位列资产质效率有限，最终表现为小额经营贷不良率上升较多，但总体公司仍位列资产质量优质银行行列，且拨备安全垫夯实，量优质银行行列，且拨备安全垫夯实，25Q2 末拨备覆盖率

6、489.53%，环比仅回落 0.03pct。（3）非息）非息收入收入高增。高增。25 年上半年非息收入保持 57.26%的高增速，其中手续费及佣金净收入实现了 637.77%的高增，上半年占营收的 2.34%；其他非息收入同比增长 44.64%，公允价值变动损益负增长，但投资收益保持较高增速，主要是交易户浮盈和配置户兑现均显著增长，截至 25H1 末，公司未来可进入利润表的其他综合收益余额 6.5 亿元。（4）主动降低规模增速，内生）主动降低规模增速，内生资本能力提升资本能力提升，中期分红如期而至，中期分红如期而至。25Q2 末，公司风险加权资产增速进一步下降至 4.08%，小微需求低迷和宏观