万国黄金集团（3939.HK）-港股公司研究报告：坐拥世界级金矿紫金赋能开启成长新征程-250813（30页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 你 万国黄金集团（万国黄金集团（03939.HK）坐拥世界级金矿坐拥世界级金矿，紫金赋能开启成长新征程紫金赋能开启成长新征程 公司是进击的黄金矿业黑马公司是进击的黄金矿业黑马。公司起步于江西，2006 年宜丰矿投产，目前已成为公司的现金奶牛。2014、2018 年，公司在矿业周期低点逆周期收购西藏昌都哇了格矿（银矿矿）矿矿、罗门金金金金矿（黄金矿）矿矿、。目前哇了格矿正推进“矿转矿”手续办理。金金金矿自收购以来公司加速推进投产，自 2022 年底投产以来恰逢黄金行情启动，收入与利润实现快速增

2、长。2024 年公司自产矿实现营收 18.3 亿元，其中金精矿、金锭占比达到 65%，未来随着二期产能投放，业绩“含金量”有望进一步提升。手握三座矿山，逆周期扩张迎来收获期。手握三座矿山，逆周期扩张迎来收获期。金金金矿：南太平洋熠熠生辉的明珠金矿金金金矿：南太平洋熠熠生辉的明珠金矿，紫金赋能发展提速，紫金赋能发展提速。资源量：资源量：2024 年公司完成矿山资源储量更新报告，黄金资源量增幅达121%，截至 2024 年底，矿山拥有黄金资源量 224 吨，平均品位 1.17 克/吨，拥有黄金储量 37.2 吨，平均品位 1.29 克/吨，储量基于 1750 美元/盎司金价划定，已远落后于当前金价

3、，实际资源储量仍有较大提升空间。运营情况运营情况：目前金金金矿已建成 300 万吨矿选产能，2024 年完成选矿量228 万吨，同比+97%；实现黄金产量 2.06 吨，同比+27%；实现营收 11.9亿元，同比+80%；实现毛利 6.6 亿元，同比+98%。按照金锭与金精矿含金销量口径，2024 年单位完全成本和营业成本分别为 292、222 元/克。远期规划：远期规划：2024 年 9 月，紫金矿业认购万国黄金新股实现了 17.6%的持股比例，目前已成为公司第二大股东，公司于 2025 年 5 月与紫金工程订立金金矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，未来产能将扩至1300万吨/年，

4、按照 2024 年矿山储量平均品位 1.29 克/吨，85%回收率估算，待扩建完成后，公司黄金年产量有望达到 14 吨。新庄矿：运营稳定的铜锌多金属矿。新庄矿：运营稳定的铜锌多金属矿。新庄矿铜、铁、锌资源丰富，地下深部矿体仍有找矿潜力。截至 2024 年底，新庄矿拥有金属量对应铜 12.2 万吨（0.56%）、银 3.9 万吨（0.18%）、锌 12.3 万吨（0.57%）；未来公司将进一步勘矿开发深部厚大矿体，为远期增产与资源接续夯实基础。目前年选矿规模已稳定在 100 万吨以上，年产金属当量稳定在 1 万吨以上，2024 年自产矿实现营业收入 6.4 亿元，毛利 3.37 亿元，毛利率达

5、53%。昌都哇了格矿：西藏待开发大型矿银多金属矿昌都哇了格矿：西藏待开发大型矿银多金属矿。目前哇了格银矿矿矿矿工作已经结束，被列入西藏自治区“十四五”规划中重点开发项目，现已矿明银金属量 159 万吨（3.71%），矿金属量 1937 吨（45 克/吨），规划建设矿选规模 120 万吨/年。目前，该矿已经具备了办理“矿转矿”工作的罗有先决条件，正等待自治区自然资源厅的批复。投资建议投资建议：公司手握三座矿山，金金金矿为世界级的黄金矿山，未来二期投产后有望贡献丰厚的业绩增量，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 34.9/47.7/53.6 亿元，归母净利润分别为 14.1/18.

6、7/21.8 亿元，对应 PE 分别为 24.4/18.3/15.7。考虑公司是具备高成长性的多金属矿企，未来业绩含金量将进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：投产不及预期，金属价格波动，测算误差，成本控制风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工业金属 08 月 12 日收盘价（港元）34.34 总市值（百万港元）37,218.63 总股本（百万股）1,083.83 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）3.44 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 王瀚