毛戈平（1318.HK）-港股公司深度研究：高端之“道”与叙事之“术”-250807（17页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：道道 与与 术术 构成了品牌价值创造的两个维度构成了品牌价值创造的两个维度。术术 对应企业将生对应企业将生产潜力转化为实际产值的经营能力，而产潜力转化为实际产值的经营能力，而 道道 则代表着更高阶的品则代表着更高阶的品牌审美定价权牌审美定价权，通过输出统一的审美品味和品牌调性，建立品牌=风格的消费者认知。当品牌具备高端之道时，经营之“术”将更加多样、高效。我们认为毛戈平品牌的终局是持续输出高端东我们认为毛戈平品牌的终局是持续输出高端东方审美之“道”，而产品、渠道之“术”则是其品牌力的自然延伸。方审美之“道”，而产品、渠道之“术”则是其品牌力的自然延伸。市

2、场分歧 1:毛戈平护肤线产品独特性弱于彩妆？功效性标签弱？我们认为这本质上是对经营之“术”的担忧，毛戈平在多年经营过程中已经通过输出审美、品味沉淀了品牌高端基因，建立了以东方美学为核的高端之“道”。护肤品将继续立足品牌基因护肤品将继续立足品牌基因，传递传递东方特色美学叙事，并不依赖于单一的成份或渠道打法，东方特色美学叙事，并不依赖于单一的成份或渠道打法，而是高端之“道”产品之“术”上的自然延展。市场分歧 2:国际品牌缺乏从彩妆拓展护肤品类成功先例？毛戈平护肤线护肤线有望复刻以香奈儿而代表的奢侈品牌成长路径，依托高端有望复刻以香奈儿而代表的奢侈品牌成长路径，依托高端定位实现彩妆优势的顺利转化。定

3、位实现彩妆优势的顺利转化。我们认为公司通过东方御龄美学的高端调性统一彩妆与护肤的品牌叙事，发展路径与摒弃年轻化、坚持“老钱风”的香奈儿类似，可有效规避 YSL、MAC 等品牌面临的风格冲突问题，提高彩妆客群迁移率。市场分歧市场分歧 3:3:香水市场空间小？香水市场空间小？我们认为香水是品牌力的终极体现，2025 年 5 月 8 日公司线上正式发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列，主打东方意境的同时延续品牌高端调性，以 680 元/45ml 的定价切入轻奢香水赛道，预计预计 20252025年至年至 20202727年毛戈平香水业务市占率年毛戈平香水业务市占率有望有望由由 1

4、1%逐步提升至逐步提升至 2 2%，20202727年贡献营收约年贡献营收约 8.428.42 亿元，亿元，2 25 5-2727 年年 CAGRCAGR 为为 39.639.69 9%。盈利预测、估值和评级 护肤、香水新产品线巩固高端定位的同时打开增量空间，品牌力强化支撑高估值，看好国产高端美妆的成长潜力。我们预计 25-27 年公司净利润分别 12.08/16.35/21.86 亿元，当前股价对应 PE 37.49/27.71/20.72 倍，考虑到国货美妆高端定位稀缺性，给予 26年 32 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济不确定因素下消费信心减弱、行业竞争加剧、品牌力增长不

5、达预期。公司基本情况（人民币）项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,886 3,885 5,209 6,857 8,961 营业收入增长率 57.78%34.61%34.09%31.63%30.68%归母净利润(百万元)662 881 1,208 1,635 2,186 归母净利润增长率 88.00%33.04%37.20%35.30%33.73%摊薄每股收益(元)1.35 1.80 2.46 3.33 4.46 每股经营性现金流净额 1.43 2.02 2.39 3.19 4.24 ROE(归属母公司)(摊薄)42.82%25.15%25.6

6、4%25.75%25.61%P/E 68.42 51.43 37.49 27.71 20.72 P/B 29.30 12.63 9.61 7.13 5.31 来源：公司年报、国金证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50051.0065.0079.0093.00107.00121.00135.00241210250310250610港币(元)成交金额(百万元)成交金额毛戈平公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、彩妆大师 IP+线下体验的独特结合=国内唯一高端品牌.4 1.1 为什么毛戈平是国内唯