来凯医药~B（2105.HK）-港股公司首次覆盖报告：聚焦高质量减重增肌与未满足肿瘤需求-250813（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.13 聚焦高质量减重增肌与未满足肿瘤需求聚焦高质量减重增肌与未满足肿瘤需求 来凯医药来凯医药-B(2105)Table_Industry Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：18.62 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)4.28-22.90 当前股本(百万股)408 当前市值(百万港元)7,592 Table_PicQuote Table

2、_Report 相关报告相关报告 来凯医药首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 陈铭(研究助理)021-23219164 S0880125042235 本报告导读：本报告导读：我们认为，来凯医药聚焦减重中的高质量降脂增肌、未满足的肿瘤需求，在相关领我们认为，来凯医药聚焦减重中的高质量降脂增肌、未满足的肿瘤需求，在相关领域中管线具备全球竞争力。域中管线具备全球竞争力。投资要点：投资要点：Table_Summary 来凯医药是一家以科学为驱动、处于临床阶段的生物医药科技公司，我们认为公司管线将逐

3、渐进入收获期。我们预测公司 2025-2027 年的收入分别为 0、0、2.8 亿元，归母净利润分别为-3.00、-3.13、-1.90亿元。考虑到公司属于未盈利企业，我们使用 DCF 绝对估值法，给予目标价 29.19 港元，首次覆盖来凯医药，我们给予公司增持评级。降脂增肌是未来减肥药领域的研发重点之一。以司美格鲁肽、替尔泊肽为例，减重中的肌肉流失比例较高，停药反弹后的体重重脂肪比例较高，因此降脂增肌成为的研发需求。来凯医药聚焦肥胖领域未满足的治疗需求，打造“减脂+增肌”的差异化创新,公司已针对ActRII 信号通路建立全面管线，包括 LAE102、LAE103 及 LAE123。聚焦肿瘤领

4、域的部分未满足临床需求。肿瘤领域核心管线LAE002(afuresertib)是全球仅有的两种处于晚期临床开发阶段的针对乳腺癌及前列腺癌的 AKT 抑制剂之一，LAE002 具有疗效更高、药效更好、肿瘤抑制暴露更显著、安全性更佳等多项优势，适应症覆盖乳腺癌、前列腺癌、卵巢癌及 PD-1/PD-L1 耐药实体瘤等，以解决癌症领域未被满足的医疗需求。公司核心团队经验丰富，对相关靶点通路具备深厚理解。来凯医药管理层具备医药背景和研发经验。董事会主席吕向阳博士是Bimagrumab 共同发明人，拥有 20 余年 ActRII 通路领域经验。顾祥巨博士、谢玲董事等核心成员均有诺华等国际药企经历，擅长新药

5、发现、临床开发及注册，拥有国际视野和高效项目管理能力。风险提示。临床试验进展不及预期风险、海外权益授权不及预期风险、市场推广及销售不及预期风险、同靶点创新药市场竞争风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 0 0 0 0 280 (+/-)%毛利润 0 0 0 0 224 净利润-369 -254 -300 -313 -190 (+/-)%52.8%31.1%-18.0%-4.3%39.2%PE PB 9.66 4.75 15.18 38.19 429.89 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -3%82%167

6、%252%337%422%2024/82024/122025/42025/852周股价走势图周股价走势图来凯医药-B恒生指数来凯医药来凯医药-B(2105)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 YWOWuNzQrRqRxPpNyRnNoN9PaObRmOrRpNmRjMnNvNkPoPqMaQpOpPxNoPmMMYrMnR来凯医药来凯医药-B(2105)请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 目录目录 1.首次覆盖.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值与投资建议.4 2.定