嘉化能源（600273）-A股公司研究报告：国内脂肪醇龙头企业热电联产成本优势显著-250814（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0808月月1414日日优于大市优于大市嘉化能源（嘉化能源（600273.SH600273.SH）国内脂肪醇龙头企业，热电联产成本优势显著国内脂肪醇龙头企业，热电联产成本优势显著核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学制品化学制品证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰证券分析师：张歆钰010-88005379021-S0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值10.20-11.31 元收盘价8.91 元总市值/流通

2、市值12090/12090 百万元52 周最高价/最低价9.26/6.95 元近 3 个月日均成交额120.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司以热电联产为核心公司以热电联产为核心，生产销售蒸汽生产销售蒸汽、脂肪醇脂肪醇、氯碱等产品氯碱等产品。嘉化能源成立于2003 年，当前公司以热电联产为核心，生产销售脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸等系列产品，此外还经营光伏发电、氢能以及港口码头装卸、仓储业务等。公司的产品广泛应用于日化、建筑、农业、化工、电子、汽车等多行业，下游客户包括巴斯夫、合盛硅业、赞宇科技、晓星集团等行业头部企业。公司现

3、有产能为：脂肪醇（酸）20万吨、聚氯乙烯30 万吨、硫酸30万吨、氯碱29.7 万吨。以热电联产为基础以热电联产为基础，实现内外循环发展实现内外循环发展。内循环层面，公司整合热电联产（自发电直供氯碱装置）、氯碱副产氢气用于脂肪醇生产、蒸汽内供等链条，大幅降低能源及氢气成本；外循环层面，作为嘉兴港区唯一蒸汽供热单位，与园区40 余家企业（如赞宇科技、晓星集团等）形成“资源-产品-再生资源”产业链，提供蒸汽、液碱等产品并回收冷凝水，提升资源效率并稳定收益。氯碱板块兼具自备电成本与区域氯碱板块兼具自备电成本与区域双重双重优势。优势。公司具备29.7 万吨氯碱产能，为浙北区域唯一氯碱生产商，凭借嘉兴港

4、区区位配套，与下游客户在园区内形成管道直供协同，有效节约物流成本。此外，公司具备的热电联产自发电设备供电成本远低于工业用电成本，氯碱生产成本有效大幅降低，公司氯碱板块盈利水平优秀。脂肪醇需求持续增长脂肪醇需求持续增长，公司市占率公司市占率及盈利水平及盈利水平领先领先。2024年我国脂肪醇表观需求量达104.62 万吨，2021-2024年复合增速达6.01%，主要由于下游表活、日化等需求的持续增长，刚需属性较强。公司当前具有20 万吨脂肪醇（酸）产能，预计2025年下半年将新增投产15万吨脂肪醇（酸）二期产能，公司将成为国内脂肪醇行业市占率最大的企业，市占率达30%以上。此外公司内循环可自供蒸

5、汽、氢气，盈利能力远高于行业水平。重视股东回报，高股息与回购注销并重。重视股东回报，高股息与回购注销并重。2019-2024 公司股利支付率分别为37.44%/42.86%/42.64%/65.41%/46.81%/53.72%，股息率中枢达5%。公司持续进行股票回购，2018 年以来，公司总计回购股份1.86亿股，回购支付现金总额约16.19 亿元，其中回购注销1.24 亿股，约占公司目前总股份9.17%。此外2025 年4 月，公司发布新一轮回购计划，拟在12 个月内以4-6 亿元对公司股权进行回购，其中不高于500万股用于股权激励（不超过6005 万元），其余股份用于减少注册资本，直接提

6、升了股东持有的股票价值。截止至2025年8 月2 日，本轮回购已支付1.86亿元（不含交易费用）。按照wind一致预期2025年公司归母净利润11.56亿元，股利支付率50%，回购注销3.4-5.4亿元，公司市值123 亿计算，当前公司实际股息率可达7.40%-9.02%。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司未来5 年将实现脂肪醇二期与PVC二期的产能投放爬坡，蒸汽、氯碱长期稳步增长，公司分红加回购注销稳定推进，红利属性凸显。预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 11.6/12.8/14.1 亿 元（+19%/11%/10%），EPS 分别为0.85/0.94/1.04 元