【信达证券】曲美家居（603818）-曲美家居：Q4基本扭亏，国内外共振改善-250127（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 曲美家居(603818)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：J 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 曲美家居：曲美家居：Q4Q4 基本扭亏，国内外共振改善基本扭亏，国内外共振改善 Table_ReportDate 2025 年 01 月 27 日 事件事件：公司发布 2024 年业绩

2、预告：1）2024 年：公司实现归母净利润-1.68-1.12 亿元（亏损同比减少 44.8%63.2%）；扣非归母净利润-1.65-1.10 亿元（亏损同比减少 42.5%61.7%）。2）24Q4：公司实现归母净利润-0.230.33（同比+76.9%+133.9%），中值 0.05 亿元（同比+105.4%）；扣非归母净利润-0.440.11 亿元（同比+54.4%+110.9%），中值-0.17 亿元（同比+82.7%）。国内家居行业需求低迷、全球市场需求弱复苏影响，公司整体收入略有下降；北美&欧洲利率水平高位，公司境外有息负债规模较大，财务费用高企；此外，公司降本增效致人员优化成本抬

3、升，影响 24 年利润表现。伴随 25 年国内外共振改善&化债加速、我们预计公司盈利能力有望显著改善。国内：经营改善、产品升级，组织优化、费用节降显著。国内：经营改善、产品升级，组织优化、费用节降显著。24Q3 国内收入同比下滑近 20%，其中零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降（24Q3 管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少 871 万、2501 万、562 万，剔除离职补偿影响后费用改善更显著）。24 年 Stressless 国内重点打造旗舰店，聘用新负责人提升品牌形象。24 年12 月曲美 Pro 新品上市，产品力持续升级。此外，家装&大宗渠道积

4、极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负，有望驱动国内经营改善、盈利能力改善，我们预计 25 年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。海外：海外：Ekornes 订单改善，盈利稳步修复。订单改善，盈利稳步修复。24Q3 Ekornes 收入同比-10.6%（挪威克朗口径），主要系海外秋假导致产能受限，24Q3 欧洲/北美收入分别占比 44.4%/36.5%，收入分别同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压。我们预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4 海外收入有望实现转正。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升。债务置换提速，降息优化财务费用。

5、债务置换提速，降息优化财务费用。债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，我们预计财务置换 25 年初有望完成，财务费用降低。伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用有望持续下降。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.4 亿元/1.6 亿元/3.1 亿元，2025-2026 年对应 PE 为 11.5X/5.9X。风险因素：风险因素：国内消费复苏低于预期，降息节奏不及预期，海外需求不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2

6、024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)4,853 4,028 3,696 3,850 4,031 增长率 YoY%-4.4%-17.0%-8.2%4.2%4.7%归属母公司净利润(百万元)37-304-139 157 309 增长率 YoY%-79.2%-923.1%54.4%213.4%96.1%毛利率%32.3%31.8%34.1%35.8%37.3%净 资 产 收 益 率ROE%1.7%-16.0%-6.3%6.8%11.8%EPS(摊薄)(元)0.05-0.44-0.20 0.23 0.45 市盈率 P/E(倍)48.84-5.93-13.01 11.47 5.85 市