【信达证券】太阳纸业（002078）-业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善-250228（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 太阳纸业(002078)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善 Table_ReportDate 2025 年 02 月 28 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布

2、2024 年业绩快报。年业绩快报。全年公司实现收入 407.39 亿元（同比+3.0%），归母净利润 31.26 亿元（同比+1.3%），扣非归母净利润 32.63 亿元（同比+7.8%）；单 Q4 公司实现收入 97.64 亿元（同比-5.6%），归母净利润6.67 亿元（同比-29.7%），扣非归母净利润 6.73 亿元（同比-28.6%）。Q4 浆纸价格周期触底，大量企业进入盈亏平衡线以下，太阳逆势保持稳健盈利，底层利润温和扩张逻辑持续兑现。纸价表现分化，废纸系表现优异。纸价表现分化，废纸系表现优异。尽管 11 月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4 双胶纸/铜版纸均价环

3、比分别-4.0%/-2.0%；成本方面，低价浆受全球航运效率拖累，延迟入库，我们预计成本环比平稳，浆纸系吨盈利小幅承压；24Q4 箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系 Q4 产销售旺盛，预计吨盈利表现平稳。提价落地、成本改善，浆纸盈利复苏可期。提价落地、成本改善，浆纸盈利复苏可期。25Q1 阔叶浆外盘报价已合计提涨60 美金，双胶/铜版年初至今均价相较 24Q4 分别+3.5%/+2.3%，且 3 月仍在涨价通道（涨价 200 元/吨），原料提价支撑&晨鸣供应扰动，预计纸价提涨落地情况较好。此外，伴随低价浆入库，成本改善下浆纸系吨盈利触底回暖。箱板/瓦楞/

4、国废年初至今均价相较 24Q4 环比分别+3.0%/+6.1%/-0.7%，废纸系吨盈利有望延续改善。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2023 年底公司合计产能已突破 1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达 500 万吨和 714 万吨。24Q3 南宁生活用纸15 万吨已进入试产阶段（二期仍规划 15 万吨）；20 万吨兖州溶解浆搬迁有望于25Q2落地；2024H1山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14 万吨特种纸项目二期工程开工建设（预计 25H2 投产）；南宁 PM11和 PM12（档包装纸纸）已动动实、预计 25Q4

5、 投产。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸 40 万吨、化学浆 35 万吨、化机浆 15 万吨产线及相关配套措、，成长稳健。盈利预测：盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 31.3、36.1、41.6 亿元，对应 PE 为 12.5X、10.9X、9.4X。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)39,767 39,544 40,765 44,565 48,527 增长率 YoY%23.7%-0.6%3.1%9.3%8

6、.9%归属母公司净利润(百万元)2,809 3,086 3,130 3,605 4,156 增长率 YoY%-4.1%9.9%1.4%15.2%15.3%毛利率%15.2%15.9%16.0%15.6%15.9%净 资 产 收 益 率ROE%12.2%11.8%11.1%11.7%12.3%EPS(摊薄)(元)1.01 1.10 1.12 1.29 1.49 市盈率 P/E(倍)13.97 12.72 12.54 10.88 9.44 市净率 P/B(倍)1.70 1.51 1.39 1.27 1.16 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 02月27日收盘价 请阅读最后