【开源证券】南山智尚（300918）-公司信息更新报告：2024年业绩展现韧性，期待2025年超高及锦纶发力-250314（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 南山智尚南山智尚（300918.SZ）2025 年 03 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/14 当前股价(元)16.85 一年最高最低(元)22.98/6.97 总市值(亿元)69.46 流通市值(亿元)69.46 总股本(亿股)4.12 流通股本(亿股)4.12 近 3 个月换手率(%)258.42 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产公司信息更新报告-2024.10.30 2024Q2 业绩稳健，UHMWPE 纤

2、维预计逐步回暖公司信息更新报告-2024.8.28 2024Q1 业绩符合预期，Q2 新材料有望迎来需求拐点公司信息更新报告-2024.4.26 2024 年年业绩展现韧性业绩展现韧性，期待期待 2025 年超年超高高及锦纶发力及锦纶发力 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2024 年业绩展现韧性，期待年业绩展现韧性，期待 2025 年超年超高高及锦纶发力及锦纶发力，维持“买入”评级

3、维持“买入”评级 2024 年收入 16.16 亿元（同比+1.0%，下同），归母净利润 1.91 亿元（-5.8%），Q4 收入 4.53 亿元（-5.0%），归母净利润 0.66 亿元（-19.8%）。公司逐步构建 1+2+N新材料产业生态，超高业务盈利受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，锦纶业务加速投建构成新成长曲线，我们上调 2025-2026 年并新增 2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.7/3.4/4.1亿元（此前为2.3/2.6亿元），当前股价对应 PE 25.4/20.7/17.0 倍，维持“买入”评级。主业收入承压，盈利能力进一步提升主业收入

4、承压，盈利能力进一步提升，全产业链下创新驱动发展全产业链下创新驱动发展 主业受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，盈利能力均有提升主要系高附加值产品订单提升及成本控制有效，智能化设备渗透率 80%。精纺精纺呢绒呢绒:2024 年收入 8.1 亿元（-9.54%），量/价-7.7%/-1.9%，产能利用率-11.5pct 至79.5%，毛利率 35.54%（+1.5pct）。服装服装:2024 年收入 6.1 亿元（+4.45%），毛利率 36.55%（+0.75pct）。预计 2025 年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长。2024 年超高盈利受政策影响，年超高盈利受政策影响

5、，预计预计 2025 年年超超高高单吨净利单吨净利回暖回暖，锦纶锦纶加速投建加速投建 UHMWPE 纤维纤维：2024 年收入 1.76 亿元（+94.75%），其中量/价+119.69%/-11.4%至 3304 吨/5.3 万元/吨，受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct 至 10.23%，总产能3600吨，二期已完成产能爬坡，覆盖不同规格产品（100-2400D、26-42CN/DTEX），一等品率达 95%以上，预计军用占比约 30%。受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，预计 2025 年量价回暖，2024Q4 均价提升至 7 万元且 2025年以来均价进一步提升。此外公

6、司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作，预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利。（2）锦纶：锦纶：年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备，产品聚焦高端功能性产品，已于 2024年 11 月开始试投产部分产线,目前 27 条产线投入生产，34 条产线正在调试，计划 5 月全面投入运营，2025 年预计锦纶 66 产量 5-6 千吨，锦纶 6 产量 2 万吨。2024 年年主业承压影响主业承压影响净利率净利率，可转债利息费用化推高可转债利息费用化推高财务费用率财务费用率(1)盈利能力盈利能力：2024 年毛利率降低 1.1pct 至 33.58%，期间费用率同比+0.5pc