【国金证券】南方航空（600029）-客货运收入同增，全年净利大幅减亏-250326（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩 2025 年 3 月 26 日，南方航空发布 2024 年年度报告。2024 年公司营业收入为 1742.2 亿元，同比增长 8.9%；归母净利润为-17.0 亿元，同比减亏 25.1 亿元。2024Q4 公司实现营业收入 395.6 亿元，同比下降 2.2%；实现归母净利润-36.6 亿元，同比减亏 18.7 亿元。分析 客运业务量增抵消价减，货运业务收入大增。客运业务量增抵消价减，货运业务收入大增。2024 年公司营业收入同比增长 8.9%，其中客运及相关服务收入 1497 亿元，同比增长7%，主要系量增影响：（1）量：公司 RPK 同比+24%，其中

2、国内线+11%，国际线+93%，地区线+40%，国际线、地区线 RPK 分别为 2019年同期的 83%、78%。（2）价：受上年国内线高基数影响及国际线票价趋于正常，2024 年客公里收益同比-13%，其中国内线-11%，国际线-21%，地区线-18%。2024 年受益于跨境电商出口需求迅速增长，公司货运业务量价齐升，录得 187 亿元收入，同比增长 22%。单位座公里成本下降，全年净利润同比减亏。单位座公里成本下降，全年净利润同比减亏。2024 年航油出厂价下降 7%，叠加周转提升摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为 0.43 元，同比下降 5%。2024 年公司毛利率为 8.4%，同比

3、增长0.7pct。费用率方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 10.6%，同比小幅下降 0.3%。2024 年公司营业外收入为24 亿元，同比增长 19 亿元，主要系飞机运营补偿。公司部分控股子公司业绩表现较好，少数股东损益为 19 亿元，同比增加 7 亿元，其中南航物流净利润 42 亿元，厦航净利润 7 亿元（均持股 55%）。综上，2024 年公司归母净利润同比减亏 25.1 亿元。维持行业供需改善观点，公司利润弹性有望释放。维持行业供需改善观点，公司利润弹性有望释放。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，预期航空业供给增速将放缓至小个位数，同时民航客运量预计维持高位

4、数增长，民航局年初预计全年民航旅客量有望达到 7.8 亿人次，同比增长约 7%，再创历史新高。2025 年国际航线增长更快，国内国际运力结构改善，将进一步缓解国内票价压力。航空业 beta 属性强，未来供需优化加速，供不应求下票价将显著提升，公司利润弹性将得到释放。盈利预测、估值与评级 考虑 2025 年初票价承压，下调公司 2025-2026 年至 41 亿元、76亿元（原 69 亿元、113 亿元），新增 2027 年净利润预测 106 亿元。维持“买入”评级。风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 20

5、24 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)159,929 174,224 188,378 206,824 225,788 营业收入增长率 83.70%8.94%8.12%9.79%9.17%归母净利润(百万元)-4,209-1,696 4,079 7,570 10,570 归母净利润增长率-87.12%-59.71%N/A 85.58%39.62%摊薄每股收益(元)-0.232-0.094 0.225 0.418 0.583 每股经营性现金流净额 2.02 1.57 2.37 2.66 2.92 ROE(归属母公司)(摊薄)-11.44%-4.88%10.62%16.74%1

6、9.31%P/E-24.80-69.34 27.19 14.65 10.49 P/B 2.84 3.39 2.89 2.45 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5005.007.009.00240326240626240926241226250326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南方航空沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E