【开源证券】三生国健（688336）-公司信息更新报告：核心上市产品销售额稳健增长，在研管线持续发力-250327（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 三生国健三生国健（688336.SH）2025 年 03 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/27 当前股价(元)27.22 一年最高最低(元)30.30/15.22 总市值(亿元)167.89 流通市值(亿元)167.89 总股本(亿股)6.17 流通股本(亿股)6.17 近 3 个月换手率(%)28.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 前三季度上市产品销售稳健增长，在研管线稳步推进公司信息更新报告-2024.10.23 上市产品稳健放量，在研项目快速推进公司信息

2、更新报告-2024.8.26 自免赛道龙头企业，新管线赋能中长期发展公司首次覆盖报告-2024.6.17 核心上市产品核心上市产品销售额销售额稳健增长，在研管线持续发力稳健增长，在研管线持续发力 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 上市产品上市产品销售额销售额稳健增长，稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩授权收入确认增厚表观业绩 2024 年，公司实现营收 11.94 亿元，同比增长 17.70%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 139.15%；扣非归

3、母净利润 2.46 亿元，同比增长 18.99%。单看 2024Q4，公司实现营收 2.54 亿元，同比下滑 10.33%，环比下滑 25.85%；归母净利润 4.72亿元，同比增长 260.78%，环比增长 355.42%；扣非归母净利润 2893 万元，同比下滑 48.75%，环比下滑 68.14%。公司核心产品增速稳健，利润端快速放量主要系参股公司分红影响。考虑益赛普集采扩面影响，我们调整公司 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入为 13.27/15.25/18.62 亿元（原预计 13.98/17.06 亿元），归母净利润 3.09/

4、3.46/4.52 亿元，当前股价对应 PS为 12.7/11.0/9.0 倍，考虑公司自免新产品即将上市，维持“买入”评级。后期临床后期临床项目快速推进项目快速推进，早研项目陆续获批中美早研项目陆续获批中美 IND 截至 2024 年年底，公司研发管线中共开展 22 个自免项目（较 2024 年同期增加8 个临床新项目），其中包括 1 个 NDA 项目，5 个临床 III 期项目，6 个临床 II期项目，4 个临床 I 期项目，6 个处于 IND 审核或获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病NDA申报获得受理；SSGJ-611（IL-4R）成人

5、中重度特应性皮炎适应症已完成临床 III 期所有受试者入组，COPD完成 II 期入组并预计于 2025 年开展 III 期临床；SSGJ-613（IL-1）完成急性痛风性关节炎 III 期入组，并预计于 2025 年提交 NDA。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对 SLE、CLE 适应症已取得中美 IND 临床批件，中国已启动 I 期临床；SSGJ-627（TL1A）已获得美国 UC 适应症的 IND 批件。聚焦核心优势资产，里程碑聚焦核心优势资产，里程碑节点节点陆续达成增厚业陆续达成增厚业绩绩 2024 年 6 月，为进一步聚焦核心优势资产，公司将 706、709、HBT-20

6、02、QY-F10、QY-F11、QY-F07、QY-F02 项目大中华区权益独家授权给沈阳三生，交易对价总额约 2.36 亿元。2023 年以来同类交易为公司 2024 年共带来 6611 万元收入。风险提示：风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,014 1,194 1,327 1,525 1,862 YOY(%)22.8 17.7 11.2 15.0 22.1 归母净利润(百万元)295 705 309 346 452 YOY(%)497.6