【东吴证券】藏格矿业（000408）-2024年年报点评：Q4钾锂销量双升，铜矿盈利维持高位-250330（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告能源金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 藏格矿业（000408）2024 年年报点评：年年报点评：Q4 钾锂销量双升，铜矿盈钾锂销量双升，铜矿盈利维持高位利维持高位 2025 年年 03 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 研究助理研究助理

2、 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.81 一年最低/最高价 21.40/37.89 市净率(倍)4.08 流通A股市值(百万元)56,229.19 总市值(百万元)56,229.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.77 资产负债率(%,LF)8.20 总股本(百万股)1,570.23 流通 A 股(百万股)1,570.21 相关研究相关研究 藏格矿业(000408)：2024 年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位 2024-10-28 藏格矿业(000408)：2024 年半年报点评：碳酸锂成

3、本优势维持，铜价上涨投资收益丰厚 2024-08-14 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）5226 3251 3113 4749 7987 同比（%）(36.22)(37.79)(4.25)52.58 68.17 归母净利润（百万元）3420 2580 2725 3499 5425 同比（%）(39.52)(24.56)5.64 28.40 55.04 EPS-最新摊薄（元/股）2.18 1.64 1.74 2.23 3.46 P/E（现价&最新摊薄）16.44 21.79 20.63

4、16.07 10.36 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 业绩符合业绩符合市场市场预期。预期。公司 24 年营收 32.5 亿元，同-38%，归母净利润25.8 亿元，同-25%，毛利率 45%，同-20 pct，归母净利率 79%，同+14pct；其中 24Q4 营收 9.3 亿元，同环比-11/+65，归母净利润 7.1 亿元，同环比+58%/+25，扣非归母净利 7 亿元，同环比+12%/+23%。锂：锂：Q4 销量超预期销量超预期，受季节影响成本提升。受季节影响成本提升。24 年碳酸锂产量 1.16 万吨，同减 4%，销量 1.36 万吨，同增 32%，

5、库存量降至 237 吨，同减89%；其中 Q4 产量 2289 吨，环减 34%，销量 3372 吨，环增 31%；我们预计 25 年产销量 1.1-1.2 万吨。麻米错盐湖项目 25 年底有望建成，我们预计 26 年贡献 2-3 万吨产量。价格成本方面，24 年公司碳酸锂含税均价 8.5 万元/吨，同减 61%，平均销售成本 4.1 万元/吨，同增 10%；其中 Q4 含税均价 7.2 万元/吨，环减 4%，平均销售成本 4.5 万元/吨，环增 27%，主要受季节因素影响。钾：钾：Q4 产销量恢复产销量恢复，成本回落明显。成本回落明显。24 年氯化钾产量 107.3 万吨，同减 2%，销量

6、104.5 万吨，同减 19%；其中 Q4 产量 31.7 万吨，环增 36%，销量 33 万吨，环增 89%，Q3 受需求及检修影响，Q4 销量恢复；我们预计 25 年保持 100 万吨以上产销量。价格成本方面，24 年氯化钾含税均价 2306 元/吨，同减 15%，平均销售成本 1167 元/吨，同增 7%；其中Q4 含税均价 2314 元/吨，环减 4%，销售成本 1072 元/吨，环减 34%。铜：铜：Q4 产量环比提升产量环比提升，盈利水平维持高位。盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业 24 年生产铜精矿 16.6 万吨，权益产量 5.1 万吨，同增 8%，投资收益 19.3 亿元，同