【山西证券】浪潮信息（000977）-全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛-250401（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1通用计算机设备通用计算机设备浪潮信息（浪潮信息（000977.SZ）买入买入-A(维持维持)全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛全年合同负债及存货大幅增加，互联网客户算力需求持续旺盛2025 年年 4 月月 1 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 3 月月 31 日日收盘价（元）：53.48年内最高/最低（元）：69.60/30.60流通 A 股/总股本（亿股）：14.70/14.72流通 A 股市值（亿）：786.38总市值

2、（亿）：787.30基础数据：基础数据：2024 年年 12 月月 31 日日基本每股收益(元)：1.56摊薄每股收益(元)：1.56每股净资产(元)：13.81净资产收益率(%)：11.26资料来源：最闻分析师：分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：事件描述事件描述3 月 28 日，公司发布 2024 年年报，其中，2024 全年公司实现收入 1147.67亿元，同比高增 74.24%；全年实现归母净利润 22.92 亿元，同比增长 28.55%，实现扣非净利润 18.74 亿元，同比增 67.59%。2024 年第四季度公司实现收入316.42 亿元，同比高增 78

3、.06%；实现归母净利润 9.97 亿元，同比微增 0.13%，实现扣非净利润 7.19 亿元，同比增长 4.35%。事件点评事件点评客户订单充足叠加公司积极经营备货，全年合同负债及存货大幅增加客户订单充足叠加公司积极经营备货，全年合同负债及存货大幅增加。受益于下游 AI 服务器需求旺盛，2024 全年公司收入持续高增。同时，2024年公司毛利率为 6.85%，较 23 年下降 3.19 个百分点，我们认为主要是因为议价能力更强的头部互联网客户收入占比提升所致，但 2024 年四季度公司毛利率达 7.25%，较三季度提高 1.62 个百分点，毛利率有所修复，并且随着公司持续推进多元化供应链建设

4、，预计 2025 年毛利率有望进一步回升。而受益于公司不断提升研发、交付等环节效率，2024 年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期下降 0.95、0.46、1.60 个百分点。2024 年公司净利率为 2.00%，较上年同期下降 0.73 个百分点。此外，截至 2024 年底，公司合同负债为 113 亿元，较三季度末的 27 亿元增加了 324%，较年初的 19 亿元增加了 491%，表明公司订单充足，而截至 2024 年底，公司存货金额达 406亿元，较三季度末的 385 亿元进一步增加，充足的经营备货也为公司未来持续增长奠定基础。互联网大厂持续加大互联网大厂持续加大 AI 算力采购算

5、力采购，预计预计 25 年公司收入端仍有望保持高年公司收入端仍有望保持高速增长速增长。从阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商的资本开支来看：1）今年 2月份阿里公布未来三年的云计算和 AI 基础设施投资将超过过去 10 年的总和，即 2025-2027 年阿里的总资本开支将超过 3799 亿元，大幅超出市场预期；2）腾讯 2024 年资本开支达到 768 亿元，同比增长 221%，占收入比重为 12%，管理层预计 2025 年资本开支在收入中的比重将达到 10-15%，同时基于 25年一致预期收入为 7213 亿元，今年资本开支将达到 721-1082 亿元；3）字节也将持续提升 AI 算力投入。

6、而公司服务器相关产品在国内互联网大厂的算力采购中占据领先地位，因此预计 25 年公司将充分受益于下游互联网客户算力需求高景气。投资建议投资建议公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.502.873.02，对应公司 3 月 31 日公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2收盘价 53.48 元，2025-2027 年 PE 分别为 21.4218.6417.71，维持“买入-A”评级。风险提示风险提示技术研发风险技术研发风险，宏观经济持续下行风险