【东吴证券】重庆啤酒（600132）-2024年报点评：符合预期，期待改善-250404（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆啤酒（600132）2024 年报年报点评点评：符合预期：符合预期，期待改善，期待改善 2025 年年 04 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)59.82 一年最低/最高价 50.85/77.00 市净率(倍)24.43 流通A股市值(百万元)28,951.16 总市值(百万元)2

2、8,951.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.45 资产负债率(%,LF)77.63 总股本(百万股)483.97 流通 A 股(百万股)483.97 相关研究相关研究 重庆啤酒(600132)：2024 一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增 2024-04-30 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）14815 14645 14844 15085 15340 同比（%）5.53(1.15)1.36 1.63 1.69 归母净利润（百万元）1337 1115 1266

3、 1310 1345 同比（%）5.78(16.61)13.59 3.50 2.67 EPS-最新摊薄（元/股）2.76 2.30 2.62 2.71 2.78 P/E（现价&最新摊薄）21.51 25.79 22.71 21.94 21.37 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：重庆啤酒发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收/归母净利润146.45/11.15 亿元，同比-1.15%/-16.61%。单 2024Q4 营收/归母净利润15.82/-2.17 亿元，同比-11.45%/增亏。消费场景受限消费场景受限，量价节奏偏弱。量价节奏偏弱。

4、2024 年/2024Q4 公司实现销量297.49/31.79 万千升，同比-0.75%/-8.07%，我们认为整体销量下滑主要受现饮疲软、娱乐及餐饮渠道竞争加剧的影响；24Q4 下滑幅度略有放大或与淡季去库存有关。2024 年/2024Q4 吨价（千升酒收入）分别为4922.72/4975.15 元，同比-0.40%/-3.68%，吨价下滑或归因于：产品结构调整（经济型产品占比提升）、渠道结构变化（非现饮渠道的产品结构弱于现饮）。部分高档品牌延续增势部分高档品牌延续增势，整体结构暂有承压。整体结构暂有承压。（1）2024 年本土/国际品牌实现收入 88.62/53.08 亿元，同比-3.3

5、0%/0.58%，预计嘉士伯实现双位数增长、乐堡中单位数增长、风花雪月增速或较高。（2）2024 年高档/主流/经济产品分别实现收入 85.92/52.43/3.35 亿元，同比-2.97%/-1.02%/15.56%，整体产品结构暂有承压。(3)2024 年南区/中区/西北区实现收入 43.16/59.69/38.84 亿元，同比-0.42%/-1.88%/-3.46%，南区或受云南、广西区域提振，新疆等区域市占率仍有提升。规模效应减弱规模效应减弱，折旧摊销增加折旧摊销增加，期待来年改善。期待来年改善。2024 年/2024Q4 公司毛利率为 48.57%/43.38%，同比-0.58/-5

6、.41pct，毛利率下滑或归因于：（1）销量下滑致规模效应减弱；（2）产品结构略有承压；（3）佛山新酒厂于24 年 8 月投产，折旧摊销增加，从而抵消部分大麦成本红利，2024 全年/24Q4 吨成本分别同比+0.72%/+6.51%至 2531.64/2817.14 元。费用端，2024 全年销售/管理/研发费用率同比分别+0.06/+0.19/-0.03pct，净利率同比-2.94pct 至 15.36%。2025 年追求均衡、健康、稳健的发展：年追求均衡、健康、稳健的发展：（1）产品端：在不脱离现有供应链能力范围内，挖潜更多的细分赛道机会：如风花雪月为代表的低醇、复合口味赛道以及非啤酒类